上周，嘉實(shí)基金旗下產(chǎn)品2021年四季報(bào)出爐后，小編第一時(shí)間精選了權(quán)益賽道的幾位基金經(jīng)理觀點(diǎn)，給小伙伴們劃了重點(diǎn)。

實(shí)際上除了權(quán)益賽道，在被視為“資產(chǎn)配置基石”的固收賽道，嘉實(shí)也積淀頗深，目前公司債券產(chǎn)品覆蓋三大固收細(xì)分賽道：“純債”、“固收+”與“短端”，各賽道產(chǎn)品皆有佳作。今天就初步篩選幾只，結(jié)合四季報(bào)，看看這些固收精品中潛藏著哪些亮點(diǎn)？

【純債賽道：嘉實(shí)穩(wěn)祥純債債券】

基金經(jīng)理：王亞洲

投資策略和運(yùn)作分析

21年四季度，宏觀經(jīng)濟(jì)的主要變化來自于房地產(chǎn)弱化的顯性化，在房住不炒的大背景下，政策的收緊起點(diǎn)在20年的下半年，政策的壓力逐漸在二季度展現(xiàn)出了對(duì)基本面的影響，而這種壓力的顯性化出現(xiàn)在四季度，但基本面惡化的幅度大幅超出市場(chǎng)預(yù)期。除了地產(chǎn)之外，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的其他方面超預(yù)期的情況較少，疫情的擾動(dòng)對(duì)消費(fèi)仍有壓制，對(duì)出口仍有支撐，同時(shí)制造業(yè)在外需的拉動(dòng)下也表現(xiàn)的較好。另外一個(gè)值得關(guān)注的是貨幣政策下半年的兩次降準(zhǔn)操作，較好的踐行了跨周期調(diào)節(jié)的要求，但財(cái)政政策仍相對(duì)保守，也使得基建投資仍維持低位。綜合來看，對(duì)應(yīng)到債券市場(chǎng)上各類信用利差、“條款利差”都出現(xiàn)了顯著的壓縮。大多數(shù)指標(biāo)都位于歷史極值的狀態(tài)。一定程度上體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)于中期的流動(dòng)性的確定性，以及對(duì)基本面的某些長(zhǎng)期轉(zhuǎn)變，持有較為堅(jiān)定的“信仰”。

組合操作方面，我們?cè)谒募径炔僮飨鄬?duì)積極，在看到地產(chǎn)明確惡化的時(shí)點(diǎn)較大幅度的拉長(zhǎng)了組合久期，尤其增配了短端利率債。在低靜態(tài)的市場(chǎng)環(huán)境下，兼顧組合波動(dòng)的前提下，力爭(zhēng)為持有人創(chuàng)造有競(jìng)爭(zhēng)力的收益。

【“固收+”賽道：嘉實(shí)穩(wěn)固收益】

基金經(jīng)理：胡永青

投資策略和運(yùn)作分析

報(bào)告期內(nèi)全球疫情影響仍在，Omicron 帶來全球疫情持續(xù)反彈，美、英、德、巴西、越南疫情反彈嚴(yán)重，疫苗接種分化，短期內(nèi)國(guó)外疫情再次大爆發(fā)，支撐國(guó)內(nèi)出口；國(guó)內(nèi)“動(dòng)態(tài)清零”對(duì)經(jīng)濟(jì)特別是出行、消費(fèi)影響明顯；“房住不炒”下居民購(gòu)房需求持續(xù)下行，地產(chǎn)銷售預(yù)冷，疊加融資約束房企信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)醞釀和暴露；生產(chǎn)層面在供求預(yù)期等多重因素下偏弱，與此同時(shí)，價(jià)格層面壓力仍存，PPI見頂回落，但絕對(duì)數(shù)仍在高位，且向CPI傳導(dǎo)增加，CPI繼續(xù)上行，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨 “需求收縮、供給沖擊、預(yù)期減弱”三重壓力，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。

報(bào)告期內(nèi)，政策有較為明顯的調(diào)整，12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心”，確認(rèn)穩(wěn)增長(zhǎng)基調(diào)。貨幣政策方面，降準(zhǔn)、下調(diào)LPR利率，多次通過再貸款支持“碳減排”“煤炭清潔”、“小微企業(yè)”、“三農(nóng)”，逐漸開啟寬信用；財(cái)政方面，加快財(cái)政支出進(jìn)度、適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資；地產(chǎn)方面，央行明確提出要保持房地產(chǎn)信貸平穩(wěn)有序投放，維護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展；能耗雙控層面，加強(qiáng)對(duì)保供穩(wěn)價(jià)的重視。對(duì)經(jīng)濟(jì)大幅下行預(yù)期有所修正。

股票市場(chǎng)：四季度市值和穩(wěn)增長(zhǎng)成為驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)波動(dòng)的主要因素，穩(wěn)增長(zhǎng)是投資主攻方向，而小市值股票則受益于寬松的貨幣環(huán)境。行業(yè)方面，傳媒、國(guó)防軍工、通信、輕工和電子等漲幅居前，煤炭、鋼鐵、石油石化、美容護(hù)理和社會(huì)服務(wù)等則表現(xiàn)靠后。

債券市場(chǎng)：報(bào)告期內(nèi)走出先抑后揚(yáng)態(tài)勢(shì)，季度初在降準(zhǔn)預(yù)期階段性證偽沖擊下，曲線熊陡，債市回撤明顯；隨后在地產(chǎn)數(shù)據(jù)的下行、疫情變化推動(dòng)下收益率震蕩下行，政策偏寬松后二次降準(zhǔn)、流動(dòng)性充裕等推動(dòng)下，繼續(xù)下行，結(jié)構(gòu)上由于對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的擔(dān)憂，中短端下行幅度更大。資本補(bǔ)充工具如二級(jí)資本債和永續(xù)債收益率在三季度末小幅調(diào)整后，四季度重拾下行。

報(bào)告期內(nèi)本基金基于穩(wěn)健操作的原則，在大類資產(chǎn)間進(jìn)行合理配置。純債部分，以高等級(jí)信用債持倉(cāng)為主，增持中等久期高等級(jí)信用債，略拉長(zhǎng)久期，維持中等杠桿；可轉(zhuǎn)債方面適當(dāng)減持平衡型和偏股型轉(zhuǎn)債倉(cāng)位，結(jié)構(gòu)上重點(diǎn)增持了銀行類轉(zhuǎn)債和綠電行業(yè)轉(zhuǎn)債，以及部分醫(yī)藥健康轉(zhuǎn)債，同時(shí)結(jié)合正股的研究維持對(duì)部分非銀、電子和汽車零部件行業(yè)轉(zhuǎn)債；股票部分，保持較高倉(cāng)位，均衡配置，重點(diǎn)配置鋰電設(shè)備、汽車零部件、電子和醫(yī)藥類成長(zhǎng)屬性較強(qiáng)的行業(yè)標(biāo)的，同時(shí)也配置了估值合理的化工、有色和可選消費(fèi)龍頭。

【“短端”賽道——嘉實(shí)超短債】

基金經(jīng)理：李金燦 李曈

投資策略和運(yùn)作分析

2021年4季度，央行主導(dǎo)下貨幣政策保持穩(wěn)健，貨幣市場(chǎng)收益率保持平穩(wěn)，債券市場(chǎng)利率整體下行。

宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年以來我國(guó)統(tǒng)籌推進(jìn)疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展工作，有效實(shí)施宏觀政策，經(jīng)濟(jì)總體延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢(shì)。但是當(dāng)前全球疫情仍在持續(xù)演變，外部環(huán)境更趨嚴(yán)峻復(fù)雜和不確定，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。在這樣的宏觀環(huán)境下，我國(guó)央行主導(dǎo)下穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度，增強(qiáng)前瞻性、精準(zhǔn)性、自主性，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。央行綜合運(yùn)用并創(chuàng)新多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。為加強(qiáng)跨周期調(diào)節(jié)，優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)的資金結(jié)構(gòu)，提升金融服務(wù)能力，更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，央行決定于2021年12月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.4%。未來面臨內(nèi)外因素交織的局面下，資金面在表面平穩(wěn)的環(huán)境下，依然存在多重不確定因素。

今年4季度銀行間隔夜和7天回購(gòu)利率均值分別為1.99%和2.38%，較今年2季度均值2.06%和2.28%略有差別。4季度債券市場(chǎng)收益率整體下行，4季末1年期和10年期國(guó)開債收益率分別收于2.32%和3.08%，較今年3季度末2.40%和3.20%略有下行。4季度信用債市場(chǎng)收益率，由于資金整體平穩(wěn)，信用利差略有縮窄。4季末1年期高評(píng)級(jí)的AAA級(jí)短融收益率由3季度末的2.85%下行至2.75%，同期中等評(píng)級(jí)的AA+級(jí)短融收益率則由2.99%下行至2.87%。

2021年4季度，本基金秉持穩(wěn)健投資原則，謹(jǐn)慎操作，以確保組合安全性為首要任務(wù)；靈活配置逆回購(gòu)、銀行存單、債券和同業(yè)存款，管理現(xiàn)金流分布，保障組合充足流動(dòng)性;控制債券資產(chǎn)配置比例，組合保持中性久期，管理組合利率風(fēng)險(xiǎn)；謹(jǐn)慎篩選組合投資個(gè)券，嚴(yán)控信用風(fēng)險(xiǎn);靈活運(yùn)用短期杠桿資源提高組合收益。整體看，4季度本基金成功應(yīng)對(duì)了市場(chǎng)和規(guī)模波動(dòng)，投資業(yè)績(jī)平穩(wěn)，實(shí)現(xiàn)了安全性、流動(dòng)性和收益性的目標(biāo)，并且整體組合的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)相對(duì)安全，流動(dòng)性和彈性良好，為下一階段抓住市場(chǎng)機(jī)遇、創(chuàng)造安全收益打下了良好基礎(chǔ)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金投資需謹(jǐn)慎。投資人應(yīng)當(dāng)閱讀《基金合同》《招募說明書》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，特別是特有風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)自身投資目的、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、謹(jǐn)慎盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過往業(yè)績(jī)不預(yù)示其未來業(yè)績(jī)，其他基金業(yè)績(jī)不構(gòu)成本基金業(yè)績(jī)的保證。