2022嘉實遠(yuǎn)見者峰會1月8日在線舉辦，嘉實基金董事總經(jīng)理、成長風(fēng)格投資總監(jiān)姚志鵬參與了峰會并分享了觀點。

姚志鵬認(rèn)為，如果用一個關(guān)鍵詞來總結(jié)2021年，就是“鯨落萬物生”。當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)到了當(dāng)前的階段，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的動能不斷衰減，過去5年供給側(cè)改革的紅利也不斷減弱，傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭企業(yè)會回歸行業(yè)增速。

“在這些巨人墜落的時候，大家開始尋找中國經(jīng)濟(jì)未來在哪，所以萬物生長，市場開始浮現(xiàn)以‘寧組合’為代表的一批新龍頭，中小盤也非常活躍，市場呈現(xiàn)出尋找機(jī)會的狀態(tài)?！币χ均i稱，截至2021年11月底，漲幅在50%以上的企業(yè)全市場有幾百個。

2022年“鯨起萬物聚”

談到2022的投資環(huán)境，姚志鵬相對樂觀，他認(rèn)為從流動性環(huán)境和經(jīng)濟(jì)后期的逐漸企穩(wěn)來說，都要強(qiáng)于2021年，市場對中國經(jīng)濟(jì)的未來方向會達(dá)成一定的共識。2021年“鯨落萬物生”，2022年將是“鯨起萬物聚”的時代。

“中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，最終在全球獲取優(yōu)勢的企業(yè)不是小企業(yè)，一定是大船出海?！币χ均i說，目前已經(jīng)在全球占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢的中國經(jīng)濟(jì)中的結(jié)構(gòu)性行業(yè)、行業(yè)龍頭企業(yè)會大船帶小船。新的鯨魚浮現(xiàn)水面的時候，周圍會圍著很多小魚。幾個巨頭帶著中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)行轉(zhuǎn)型，其中的供應(yīng)鏈企業(yè)也會變成專精特新里的優(yōu)秀企業(yè)。

那么這些龍頭會出現(xiàn)在哪些行業(yè)，集中在哪些領(lǐng)域？姚志鵬認(rèn)為，大概率與兩方面相關(guān)：

一是有全球化競爭力，能給中國未來的經(jīng)濟(jì)帶來新的增長點，比如和碳中和、尖端制造相關(guān)。二是針對中國經(jīng)濟(jì)補短板的行業(yè)，如半導(dǎo)體、軍工等與內(nèi)循環(huán)和自主可控相關(guān)的行業(yè)。

“寧組合”要解決未來中國十年發(fā)展的核心問題

2021年，“寧組合”異軍突起，到底什么樣的資產(chǎn)才能納入“寧組合”中呢？

姚志鵬認(rèn)為，“寧組合”是時代資產(chǎn)，要解決時代的問題和時代的需求?！拔矣X得‘寧組合’的核心是不管在什么行業(yè)，要解決未來中國十年發(fā)展的核心問題，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必答題?！?/p>

他認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)要解決的核心問題是作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，跟全球最大經(jīng)濟(jì)體在生產(chǎn)效率方面的差異。中國的資本相對充裕，但對資本的利用效率是有差距的。在這樣的情況下，需要篩選出能提升中國全要素生產(chǎn)率的行業(yè)。這些行業(yè)集中在兩大方向中，一是制造，一個是科技，包括能源、先進(jìn)制造、自動化等。

此外，“寧組合”還要解決在世界中競爭力的問題?，F(xiàn)在，全球科技圍繞著AI、可再生能源的變革浪潮已經(jīng)啟動，在這個時間點看，信息產(chǎn)業(yè)革命大概率已經(jīng)進(jìn)入尾聲。在兩大科技浪潮的交匯時點，中國要解決的問題與世界的問題同頻共振。這些新的技術(shù)革命也將是“寧組合”的常青樹。

“寧組合”與“茅指數(shù)”差異的本質(zhì)是驅(qū)動力

2021年，市場上對“寧組合”和“茅指數(shù)”的對比較多，出現(xiàn)兩類資產(chǎn)是否此消彼長、相互替代的討論。姚志鵬認(rèn)為，兩個類別的本質(zhì)區(qū)別是資產(chǎn)驅(qū)動力不一樣。

如果把“茅指數(shù)”定義成過去各行各業(yè)的龍頭，尤其傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的龍頭，決定相對回報率高低的一個是中國經(jīng)濟(jì)的增速，一個是背后的資金環(huán)境。“當(dāng)經(jīng)濟(jì)變?yōu)榈退僭鲩L時，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)就會越來越像債券，越穩(wěn)定就越像債券，擺動幅度越來越小?！?/p>

而“寧組合”本質(zhì)是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的過程，所以決定它相對收益率的是背后的基本面?！皩幗M合”以新經(jīng)濟(jì)、新動能為主，決定因素是滲透率的快慢，估值彈性的大小。“‘寧組合’的基本面是獨立于經(jīng)濟(jì)周期的，經(jīng)濟(jì)周期向上的時候可以向上，因為背后的產(chǎn)業(yè)邏輯存在；經(jīng)濟(jì)周期向下的時候你還可以向上，因為本來就是結(jié)構(gòu)性的?！北热?021年汽車行業(yè)總量并不增長，但新能源汽車增速超過100%。

“寧組合”里的重要行業(yè)是新能源，2021年新能源高速增長，但到年底時也迎來一波較為明顯的調(diào)整，新能源還有沒有機(jī)會？

姚志鵬認(rèn)為，新能源是個很大的行業(yè)，不同子行業(yè)在不同的周期位置上。從生命周期視角看，分成萌芽期、成長前期、成長后期、成熟期，光伏在成長后期，接近成熟期的階段。而新能源汽車是則從萌芽期到成長前期的階段，正像2013年、2014年的光伏產(chǎn)業(yè)，處于成長的起點。至于氫能或者其它黑科技還在萌芽期。

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