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新年伊始，市場(chǎng)出現(xiàn)了較大的回撤，在市場(chǎng)內(nèi)部同樣出現(xiàn)較明顯的風(fēng)格切換。面對(duì)下跌，我們首先要做的不應(yīng)是贖回，而是嘗試去分析下跌的性質(zhì)。因?yàn)楣善笔袌?chǎng)大多數(shù)下跌是可以修復(fù)的，不少下跌可能還是機(jī)會(huì)。因此我們應(yīng)該去理解此次下跌的性質(zhì)。 在理解此次市場(chǎng)下跌之前，我們首先看市場(chǎng)發(fā)生了什么。
首先，從指數(shù)層面來(lái)看，所有指數(shù)都是下跌的，其中國(guó)證2000跌幅最小，滬深300、創(chuàng)業(yè)板跌幅最大。

圖1：2022年主要寬基指數(shù)漲跌幅（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

其次，從行業(yè)來(lái)看，行業(yè)分化較大。截止2022年1月6日，2022年上漲的行業(yè)有14個(gè)行業(yè)是上漲的，14個(gè)行業(yè)是下跌的。其中漲幅居前為2021年跌幅居前的，包括農(nóng)林牧漁、紡織服裝、建筑裝飾、傳媒、房地產(chǎn)、家電、銀行、建材等。而2022年跌幅居前的主要是2021年漲幅靠前的板塊，包括電力設(shè)備、國(guó)防軍工、公用事業(yè)、電子、有色金屬。部分行業(yè)是2021年跌幅較大的行業(yè)在開(kāi)年之后繼續(xù)下跌，包括食品飲料、醫(yī)藥。

圖2：申萬(wàn)行業(yè)漲跌幅（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

從全球市場(chǎng)來(lái)看，全球股票市場(chǎng)并沒(méi)有表現(xiàn)出系統(tǒng)性下跌跡象。歐洲、前沿市場(chǎng)指數(shù)漲幅居前，中美指數(shù)跌幅居前。受美聯(lián)儲(chǔ)鷹派影響，美國(guó)指數(shù)跌幅中，科技股為主的納斯達(dá)克指數(shù)跌幅較大。

圖3：全球股票市場(chǎng)2022年以來(lái)漲跌幅數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

我們?cè)倏匆幌卤鄙腺Y金情況。北上資金在年后沒(méi)有出現(xiàn)大幅流出的情況。美股的動(dòng)蕩應(yīng)該不是此次A股波動(dòng)的原因。

圖4：北上資金沒(méi)有大幅流出（單位：億）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

綜合寬基指數(shù)整體下跌、行業(yè)分化、全球市場(chǎng)以及北上資金流向等維度的信息來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)或許體現(xiàn)以下信息。

信號(hào)1：市場(chǎng)偏謹(jǐn)慎但并未崩盤(pán)

開(kāi)年后大盤(pán)指數(shù)出現(xiàn)整體性下跌，但多數(shù)指數(shù)跌幅較小。創(chuàng)業(yè)指數(shù)跌幅超過(guò)了5%。如果把12月份的回撤聯(lián)系起來(lái)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的跌幅超過(guò)了10%。

信號(hào)2：市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍然較多

建材、地產(chǎn)、家電等在內(nèi)的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)較為突出，符合宏觀經(jīng)濟(jì)判斷：較低估值的板塊在政策托底的預(yù)期性可能會(huì)有估值修復(fù)機(jī)會(huì)。

信號(hào)3：機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)痕跡明

前期基金重倉(cāng)的新能源產(chǎn)業(yè)鏈、軍工產(chǎn)業(yè)鏈跌幅居前，再結(jié)合寧德時(shí)代的連續(xù)大幅回調(diào)，我們猜測(cè)，當(dāng)前市場(chǎng)調(diào)整體現(xiàn)了機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)的特征。

機(jī)構(gòu)選擇此時(shí)調(diào)整持倉(cāng)，有必要性也有充分性。2021年的賽馬大戰(zhàn)塵埃落定。剛好年初，這給了機(jī)構(gòu)資金重新調(diào)整持倉(cāng)的動(dòng)力和窗口?，F(xiàn)在調(diào)整性?xún)r(jià)比最高，因?yàn)橛屑m錯(cuò)的空間。1月給了追逐排名的動(dòng)力和窗口，當(dāng)前也給了調(diào)倉(cāng)的依據(jù)。寧德時(shí)代、比亞迪為代表的新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈漲幅巨大，2022年增速存在下行風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，部分藍(lán)籌股具有估值合理和困境反轉(zhuǎn)的條件。

投資的基本功就是比較。一邊是抱團(tuán)的寧德時(shí)代產(chǎn)業(yè)鏈，高估且有景氣度隱憂(yōu)，一邊是跌了一年的大盤(pán)藍(lán)籌，估值誘人，盈利景氣度在穩(wěn)增長(zhǎng)政策的推動(dòng)下可能會(huì)反轉(zhuǎn)?；鸾?jīng)理會(huì)做何選擇呢？繼續(xù)押注寧德時(shí)代翻倍還是押注性?xún)r(jià)比似乎更好的低估藍(lán)籌呢？想必答案沒(méi)有那么清晰，最終是各自選擇。結(jié)果表現(xiàn)出來(lái)的是，近期家電、建材、食品飲料、地產(chǎn)等地產(chǎn)、基建產(chǎn)業(yè)鏈的確相對(duì)表現(xiàn)更佳，似乎進(jìn)一步驗(yàn)證了機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)的這一猜測(cè)。

信號(hào)4：美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派表態(tài)目前尚未明顯影響到A股

我們認(rèn)為，貨幣政策應(yīng)該會(huì)呈現(xiàn)“內(nèi)松外緊”的局面，美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派會(huì)被國(guó)內(nèi)政策適度寬松所對(duì)沖，美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派對(duì)A股的沖擊應(yīng)該不大。 

未來(lái)市場(chǎng)怎么看？

當(dāng)前市場(chǎng)情緒較為謹(jǐn)慎，又臨近春節(jié)，部分資金有持幣過(guò)節(jié)的習(xí)慣。這給市場(chǎng)短期內(nèi)出現(xiàn)較大反彈帶來(lái)壓力。但，由于此次下跌更有可能是機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)導(dǎo)致的，并沒(méi)有明顯的基本面風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們預(yù)計(jì)，此輪市場(chǎng)下跌持續(xù)性不強(qiáng)。未來(lái)整體性下跌的局面可能會(huì)在春節(jié)后扭轉(zhuǎn)。

對(duì)于具體行業(yè)板塊來(lái)看，我們認(rèn)為，新能源板塊經(jīng)過(guò)此次回調(diào)后，估值風(fēng)險(xiǎn)釋放較為明顯，考慮到電動(dòng)車(chē)、綠電為核心的技術(shù)變革已是大勢(shì)所趨，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)十分強(qiáng)勁，這里面仍然充滿(mǎn)著投資機(jī)會(huì)。與此同時(shí)，以地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈為代表的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策的逐步發(fā)力的情況下，也會(huì)有表現(xiàn)機(jī)會(huì)。

2022年 Alpha 的機(jī)會(huì)多于Beta，風(fēng)格趨于均衡。

重要聲明 

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