近期受疫情反彈等一系列因素影響，消費(fèi)市場(chǎng)整體表現(xiàn)起伏較大。從短期來看不少投資者對(duì)消費(fèi)板塊的信心稍顯不足，但也有很多人士在耐心等待筑底時(shí)機(jī)。

針對(duì)廣大投資者所關(guān)心的消費(fèi)板塊一系列問題，今天我們邀請(qǐng)了嘉實(shí)基金大消費(fèi)投資總監(jiān)吳越，為大家解讀行情起伏背后的原因。

吳越 嘉實(shí)基金大消費(fèi)投資總監(jiān)

吳越，CFA，復(fù)旦大學(xué)理學(xué)學(xué)士、復(fù)旦大學(xué)應(yīng)用數(shù)學(xué)碩士，神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)方向，8年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，3年投資經(jīng)驗(yàn)。2013年加入嘉實(shí)基金，現(xiàn)任嘉實(shí)基金大消費(fèi)研究總監(jiān)。作為業(yè)內(nèi)資深的消費(fèi)研究員，對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、需求周期波動(dòng)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式等有著深入理解和獨(dú)到思考，具備把握產(chǎn)業(yè)規(guī)律和產(chǎn)業(yè)研究的能力。在管產(chǎn)品包括嘉實(shí)消費(fèi)精選股票、嘉實(shí)內(nèi)需精選混合、嘉實(shí)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)股票、嘉實(shí)新起航混合等偏股型基金。

這兩周整體市場(chǎng)幅度較大，吳越認(rèn)為主要有以下幾點(diǎn)原因：

一、國(guó)際地緣性戰(zhàn)爭(zhēng)事件使得全球資金風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生變化，避險(xiǎn)情緒很走高。不光是中國(guó)A股、港股權(quán)益資產(chǎn)，歐洲、美國(guó)最近也出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整。風(fēng)暴中心的俄羅斯股市，一天內(nèi)跌幅達(dá)到20%、30%以上，全球出現(xiàn)了降杠桿以及去風(fēng)險(xiǎn)偏好的情況。

二、資源品價(jià)格大漲。俄羅斯的石油、天然氣，烏克蘭農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格

大幅波動(dòng)，嚴(yán)重影響了全球資源品的價(jià)格。在戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)之后，石油價(jià)格出現(xiàn)3%到5%的迅速上漲，引發(fā)了市場(chǎng)擔(dān)憂滯脹風(fēng)險(xiǎn)。而全球經(jīng)濟(jì)還沒有迎來強(qiáng)復(fù)蘇，滯脹環(huán)境可能對(duì)全球權(quán)益性資產(chǎn)、高估值標(biāo)的、核心賽道造成明顯打壓。

必選消費(fèi)和農(nóng)業(yè)板塊的投資機(jī)會(huì)有何變化？

吳越認(rèn)為，戰(zhàn)爭(zhēng)的突發(fā)性因素對(duì)消費(fèi)板塊的影響，有正向也有負(fù)向。正向來看，對(duì)于農(nóng)業(yè)、生豬養(yǎng)殖板塊，如果上游的成本端傳導(dǎo)到飼料，飼料價(jià)格上行，毫無(wú)疑問對(duì)現(xiàn)在已經(jīng)大幅虧損的生豬養(yǎng)殖企業(yè)而言，可能會(huì)進(jìn)一步加劇虧損幅度，虧損幅度又會(huì)加速整個(gè)行業(yè)去產(chǎn)能和去供給，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)生豬養(yǎng)殖拐點(diǎn)加速到來。雖然短期很多上市公司業(yè)績(jī)會(huì)受到一定壓力，但有可能使得這一輪周期反轉(zhuǎn)的時(shí)點(diǎn)提前到來。

對(duì)于具有強(qiáng)品牌效力的必選消費(fèi)而言，他們通過提價(jià)、收費(fèi)方式去傳導(dǎo)。因?yàn)楸剡x屬于剛需，所以在這一輪下跌的行情中，相對(duì)下跌及企業(yè)受損的幅度會(huì)更小一些。但毫無(wú)疑問的是市場(chǎng)泥沙俱下，目前來看沒有什么股票、資產(chǎn)可以扛過這一輪下跌。

但是必選也好、農(nóng)業(yè)消費(fèi)也好，未來投資最重要的影響因素是判斷拐點(diǎn)什么時(shí)候到來。我們依然認(rèn)為，整個(gè)消費(fèi)特別是必選消費(fèi)，可能會(huì)出現(xiàn)一定轉(zhuǎn)機(jī)，存在見底甚至反轉(zhuǎn)的可能性。

負(fù)向來看，資源品和農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格最近又創(chuàng)歷史新高，這對(duì)很多消費(fèi)品企業(yè)的成本端、費(fèi)用端會(huì)有一些負(fù)面拖累，大麥、玉米、大豆等產(chǎn)品價(jià)格上升，會(huì)導(dǎo)致很多食品股原材料成本增加。

從國(guó)內(nèi)基本面情況來看，消費(fèi)市場(chǎng)怎么樣？

吳越復(fù)盤分析后指出，消費(fèi)板塊的下跌從2020年6月份開始，先跌必選，2021年春節(jié)后開始跌白酒可選，在過去快2年時(shí)間里面，消費(fèi)迎來全面性單邊熊市，熊市背后主要原因有兩個(gè)方面：

第一個(gè)方面，疫情造成了大量線下服務(wù)業(yè)、實(shí)體、商品類的消費(fèi)場(chǎng)景受挫或者消失。另外因?yàn)檫@些場(chǎng)景的消失，傳導(dǎo)至中低收入人群，致使他們收入水平有所下降，開支能力和意愿上也形成連帶效應(yīng)。所以在后疫情時(shí)代下，整個(gè)居民消費(fèi)能力和意愿遭到了打擊，使得從前年開始整個(gè)消費(fèi)的基本面和股價(jià)遭受到了一定的沖擊。

第二個(gè)方面，是宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好拐點(diǎn)還未出現(xiàn)。今年年初市場(chǎng)一直在早周期行業(yè)和創(chuàng)業(yè)板兩個(gè)方向里搖擺，一直沒有演繹到中后周期和消費(fèi)行業(yè)上，原因在于整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的拐點(diǎn)還未出現(xiàn)。消費(fèi)是個(gè)典型的中后周期資產(chǎn)，早周期像金融地產(chǎn)、基建鏈條，它們是用來穩(wěn)經(jīng)濟(jì)甚至逆周期調(diào)節(jié)的。創(chuàng)業(yè)板等這樣的高估值行業(yè)還處于典型的衰退期，流動(dòng)性好的話，估值有望繼續(xù)攀升。

此前，我們反復(fù)提醒大家，消費(fèi)的大行情永遠(yuǎn)看兩個(gè)地方，第一個(gè)疫情什么時(shí)候開始逐步消退，以及國(guó)內(nèi)疫情的防控政策出行政策什么時(shí)候開始放松。第二個(gè)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策帶動(dòng)下，今年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)什么時(shí)候能夠見底企穩(wěn)。

“我們覺得，展望后市，有可能各項(xiàng)數(shù)據(jù)會(huì)出現(xiàn)全面性的回升，宏觀會(huì)帶動(dòng)可選消費(fèi)、白酒以及龍頭白馬為代表的核心資產(chǎn)出現(xiàn)新的一輪行情?！眳窃椒Q。

*風(fēng)險(xiǎn)提示：投資人應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)。基金過往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證，文中基金產(chǎn)品標(biāo)的指數(shù)的歷史漲跌幅不預(yù)示基金產(chǎn)品未來業(yè)績(jī)表現(xiàn)。基金投資需謹(jǐn)慎。