7月7日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，針對(duì)大宗商品價(jià)格上漲對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響，要在堅(jiān)持不搞大水漫灌的基礎(chǔ)上，保持貨幣政策穩(wěn)定性、增強(qiáng)有效性，適時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，進(jìn)一步加強(qiáng)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降。

嘉實(shí)大養(yǎng)老板塊聯(lián)席CIO王茜表示，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，近幾年定向降準(zhǔn)出現(xiàn)的次數(shù)越來(lái)越多。2020年6月國(guó)常會(huì)提出“綜合運(yùn)用降準(zhǔn)、再貸款等工具”，后來(lái)雖沒(méi)有降準(zhǔn)，但做了再貸款和再貼現(xiàn)，去年下半年二者合計(jì)增加了6800億，超過(guò)1次定向降準(zhǔn)的釋放量。本次國(guó)常會(huì)提及了“適時(shí)降準(zhǔn)”，大概率會(huì)降。

本次為什么會(huì)降準(zhǔn)？如何進(jìn)行降準(zhǔn)？ 對(duì)此，王茜認(rèn)為，首先，從總量經(jīng)濟(jì)來(lái)看，目前主要發(fā)達(dá)國(guó)家疫苗接種較快，生產(chǎn)逐步恢復(fù)，中國(guó)出口替代的邏輯在逐步弱化，下半年總量經(jīng)濟(jì)面臨一定的下行壓力。從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)來(lái)看，目前中國(guó)的PPI呈現(xiàn)輸入性通脹特征，但內(nèi)需不足，PPI向CPI傳導(dǎo)不暢，導(dǎo)致下游企業(yè)和中小微企業(yè)受到明顯的擠壓，從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的角度來(lái)看，定向降準(zhǔn)支持中小微企業(yè)的概率比較大。

其次，2021年一季度和二季度MLF到期量分別為6000億和3000億，而三季度和四季度到期量分別為17000億和24500億，三季度和四季度MLF到期量明顯增加，通過(guò)降準(zhǔn)置換MLF，能達(dá)到降低企業(yè)融資成本的目的。

再次，從2021年上半年利率債發(fā)行節(jié)奏來(lái)看，上半年利率債發(fā)行確實(shí)較慢，下半年有接近5萬(wàn)億新增利率債(包括國(guó)債、地方債、專(zhuān)項(xiàng)債)可能要發(fā)出來(lái)，如果不補(bǔ)充流動(dòng)性，會(huì)對(duì)利率造成一定沖擊，通過(guò)降準(zhǔn)補(bǔ)充流動(dòng)性，配合利率債發(fā)行。

降準(zhǔn)后，債市怎么走？王茜表示，不論從流動(dòng)性的角度，還是從降低成本的角度來(lái)看，均利好債市2018年12月份以來(lái)的五次降準(zhǔn)，長(zhǎng)端國(guó)債收益率下行在5-45BP，短端利率下降更多。本次降準(zhǔn)對(duì)債市利好。

未來(lái)會(huì)不會(huì)降息，貨幣政策是否明顯轉(zhuǎn)向？對(duì)此，王茜稱(chēng)，我們判斷短期內(nèi)降息的概率不大。本次“降準(zhǔn)”目的應(yīng)該主要是緩解中小微企業(yè)受到的壓力，屬于結(jié)構(gòu)性信用工具。當(dāng)前貨幣政策仍以穩(wěn)為主。但如果未來(lái)出口和地產(chǎn)明顯下行拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，貨幣政策或出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向。

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