隨著基金二季報(bào)的發(fā)布，回顧二季度，債券市場(chǎng)在政策預(yù)期與供需博弈中震蕩前行。4月受益于寬松流動(dòng)性環(huán)境，收益率曲線陡峭化下行；5-6月受地方債供給放量及政策調(diào)整預(yù)期影響，市場(chǎng)波動(dòng)加大。

在此背景下，嘉實(shí)基金固收基金經(jīng)理秉持穩(wěn)健運(yùn)作理念，靈活調(diào)整組合久期與杠桿水平，強(qiáng)化利率債波段操作，同時(shí)嚴(yán)控信用風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)把握轉(zhuǎn)債上漲行情和股票資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，固收基金經(jīng)理如何看到市場(chǎng)行情，對(duì)組合有哪些操作思路？

01

債券行情與配置策略

2025年二季度，各類債券品種利率下行，1年期AAA級(jí)同業(yè)存單從1.88%下行至1.63%，1年期AAA級(jí)中短期票據(jù)從1.94%下行至1.70%，1年期國(guó)開(kāi)債從1.64%下行至1.47%，3年期國(guó)開(kāi)債從1.74%下行至1.58%，5年期國(guó)開(kāi)債從1.72%下行至1.57%，10年期國(guó)開(kāi)債從1.84%下行至1.69%。具體來(lái)看，4月，美國(guó)對(duì)華加征關(guān)稅超預(yù)期，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，債券利率下行；5月，央行降準(zhǔn)降息落地，但中美關(guān)稅談判好于預(yù)期，債券利率先下后上；6月，央行提前開(kāi)展買斷式逆回購(gòu)操作，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性及銀行負(fù)債的擔(dān)憂緩解，債券利率下行。

——嘉實(shí)3個(gè)月理財(cái)債券基金經(jīng)理 張文玥

在貨幣寬松政策落地和基本面擾動(dòng)的背景下，二季度債券資產(chǎn)表現(xiàn)亮眼，利差持續(xù)壓縮，長(zhǎng)久期信用債和超長(zhǎng)期利率債表現(xiàn)尤為突出。至二季度末，部分長(zhǎng)久期資產(chǎn)收益率已接近前期低位，久期策略再次成為交易型機(jī)構(gòu)的主流選擇。

從資產(chǎn)角度看，債券仍缺少明顯的替代品，市場(chǎng)內(nèi)部的做多慣性依然強(qiáng)烈。組合管理方面，我們整體提升組合久期、保持杠桿穩(wěn)定，適度參與利率債的波段交易，調(diào)節(jié)組合信用債和利率債的久期貢獻(xiàn)。

——嘉實(shí)超短債基金經(jīng)理 王亞洲

債券市場(chǎng)二季度初快速走強(qiáng)，隨后進(jìn)入震蕩期。由于當(dāng)前債券市場(chǎng)對(duì)1季度已經(jīng)進(jìn)行了明顯修復(fù)，因此后續(xù)債券市場(chǎng)的核心矛盾將從資金面重新轉(zhuǎn)回基本面，如果以一、二季度時(shí)間框架來(lái)看，基本面仍維持弱勢(shì)，因此債券市場(chǎng)收益率上有頂，收益率下行的方向存在較大可能性。三季度收益率下行的空間取決于政策利率的降低幅度，若沒(méi)有顯著降息，則收益率下行幅度整體有限，更多維持區(qū)間震蕩逐步走低的態(tài)勢(shì)。

本基金在債券部分的久期維持穩(wěn)定，重點(diǎn)配置0.5-0.75年左右的高流動(dòng)性品種，久期保持相對(duì)穩(wěn)定，主要以票息策略為主要獲取收益的手段，適當(dāng)參與交易性機(jī)會(huì)。

——嘉實(shí)穩(wěn)恒90天持有期債券基金經(jīng)理 楊燁超

二季度債券市場(chǎng)震蕩走牛，利率大幅下行，伴隨降息降準(zhǔn)，信用債收益率水平創(chuàng)近幾年的新低。利率債雖然波動(dòng)較大，但久期策略效果最優(yōu)。其中，中債總財(cái)富指數(shù)上漲1.53%，中債信用債總財(cái)富指數(shù)上漲1.02%，10y國(guó)債收益率最終下行至1.65%附近。機(jī)構(gòu)行為，宏觀事件的反復(fù)成為債券波動(dòng)加大的重要原因。信用債供給量較為有限，在供不應(yīng)求的環(huán)境下收益率大幅下行，部分品種信用利差已經(jīng)降至歷史最低水平。利率方面，超長(zhǎng)期限國(guó)債發(fā)行放量，收益率震蕩下行。

——嘉實(shí)多元債券基金經(jīng)理 董福焱 李宇昂 李卓鍇

02

可轉(zhuǎn)債、股票資產(chǎn)與策略

轉(zhuǎn)債在2季度延續(xù)上漲趨勢(shì)，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲3.77%。受到關(guān)稅戰(zhàn)升級(jí)的沖擊，轉(zhuǎn)債在季初出現(xiàn)了明顯調(diào)整。后期，隨著中美逐步接觸，市場(chǎng)開(kāi)始修復(fù)并在季末出現(xiàn)加速上升。本報(bào)告期，產(chǎn)品在季初調(diào)整時(shí)增加了轉(zhuǎn)債倉(cāng)位，獲取了收益增強(qiáng)。具體個(gè)券操作依然采取自下而上選擇安全邊際較高的轉(zhuǎn)債，適度賣出部分估值偏高品種。

——嘉實(shí)多利基金經(jīng)理 高群山

轉(zhuǎn)債倉(cāng)位較一季度有所提升，具體配置思路方面：

1）在國(guó)內(nèi)維持強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)且流動(dòng)性寬松的背景下，我們積極參與成長(zhǎng)類轉(zhuǎn)債的投資與交易，優(yōu)選贖回風(fēng)險(xiǎn)可控的平衡型轉(zhuǎn)債和偏股類轉(zhuǎn)債，具體行業(yè)包括電子、計(jì)算機(jī)、汽車等；

2）國(guó)內(nèi)基本面持續(xù)修復(fù)，穩(wěn)增長(zhǎng)板塊期待政策和宏觀數(shù)據(jù)的進(jìn)一步證實(shí)，順周期板塊普遍估值較低，我們對(duì)銀行、化工、建材等板塊亦有參與。

——嘉實(shí)信用債券基金經(jīng)理 趙國(guó)英 王麗芹

轉(zhuǎn)債方面，倉(cāng)位進(jìn)行靈活調(diào)整，考慮到市場(chǎng)情緒改善，轉(zhuǎn)債溢價(jià)率水平中性偏高，倉(cāng)位維持中性水平，季末起逐步小幅降低轉(zhuǎn)債倉(cāng)位。品種上，還是選擇銀行、公用事業(yè)、有色、半導(dǎo)體、化工、汽車零部件等相關(guān)的平衡型和偏股型可轉(zhuǎn)債。權(quán)益部分二季度加倉(cāng)了建材、化工、農(nóng)林牧漁，減倉(cāng)了電力、保險(xiǎn)、銀行。

——嘉實(shí)多元債券基金經(jīng)理 董福焱 李宇昂 李卓鍇

在二季度采取了積極防御的思路，在權(quán)益類資產(chǎn)進(jìn)行相應(yīng)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，減持了部分出海相關(guān)的電力設(shè)備、消費(fèi)電子和家電等公司，增持了銀行和運(yùn)營(yíng)商等現(xiàn)金流穩(wěn)健的紅利資產(chǎn)，超配具備產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和盈利基本面的創(chuàng)新藥龍頭公司與科研服務(wù)上游企業(yè)。

——嘉實(shí)穩(wěn)固收益基金經(jīng)理 胡永青

權(quán)益資產(chǎn)方面，4月大跌初期，組合倉(cāng)位較低，受影響較小，但我們低估了之后市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升幅度，加倉(cāng)緩慢。5月份中美關(guān)稅談判開(kāi)始后，組合陸續(xù)加倉(cāng)了大金融、港股創(chuàng)新藥、資源品等板塊股票，以及轉(zhuǎn)債中高等級(jí)銀行轉(zhuǎn)債。6月份債市重新走牛，與較平穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不相符，組合繼續(xù)減持了部分長(zhǎng)端利率債，兌現(xiàn)收益，權(quán)益則繼續(xù)小幅加倉(cāng)高端制造板塊。

——嘉實(shí)多盈基金經(jīng)理 賴禮輝

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。投資人應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀《基金合同》《招募說(shuō)明書(shū)》《產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征及其特有風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)作基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益或本金不受損失。基金過(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。僅為個(gè)人當(dāng)前市場(chǎng)觀點(diǎn)，不構(gòu)成投資建議。