文/劉珈吟 嘉實港股通新經(jīng)濟(jì)指數(shù)（A類：501311/C類：006614）基金經(jīng)理

2021年海外中資股市場呈現(xiàn)了一個“過山車”式行情，市場上把這一波殺跌主要的原因歸于嚴(yán)厲且密集的監(jiān)管措施，尤其是平臺的反壟斷監(jiān)管將多數(shù)人的對整個行業(yè)的信仰都有所破壞。那我們先需要拋開現(xiàn)象去看本質(zhì)。去看一下這個反壟斷到底反的是什么？是不是真的就那么具有破壞力呢？

其實反壟斷并不是一個新鮮的話題。早在08年中國就出臺了《中華人民共和國反壟斷法》，但是當(dāng)時依據(jù)的是工業(yè)文明時代的傳統(tǒng)反壟斷理論和立法經(jīng)驗。自該法實施以來，我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，數(shù)字平臺作為新的市場主體，產(chǎn)生了許多新的經(jīng)營模式和限制競爭現(xiàn)象，對現(xiàn)行反壟斷規(guī)則及其執(zhí)法司法帶來巨大挑戰(zhàn)。

所以我們看到了去年2月份，《國務(wù)院反壟斷委員會關(guān)于平臺經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的反壟斷指南》正式頒布；其后就拉開 一系列的各類大大小小的監(jiān)管措施。

不止是中國，我們可以看到近年來歐盟、美國均持續(xù)加強(qiáng)針對互聯(lián)網(wǎng)平臺公司、科技公司的監(jiān)管調(diào)查力度，其頻率、處罰力度均有所提高。去年歐盟陸續(xù)對某歌、某馬、某書、某果等幾個頭部互聯(lián)網(wǎng)公司都開展了反壟斷調(diào)查并且出具巨額的罰款，并出臺了《通用數(shù)據(jù)保護(hù)條例》《數(shù)字服務(wù)法》《數(shù)字市場法》等；而美國也在眾議院認(rèn)定FAAG利用壟斷地位打壓創(chuàng)新，去年6月先后推出了6項反壟斷法案。

可以看到，互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管的重心隨著互聯(lián)網(wǎng)業(yè)態(tài)的發(fā)展而不斷演化，其內(nèi)容、經(jīng)濟(jì)行為、數(shù)據(jù)、安全等監(jiān)管不斷延伸，從監(jiān)管形勢、方法和領(lǐng)導(dǎo)機(jī)制上也在不斷的變化。所以互聯(lián)網(wǎng)板塊的價格和估值持續(xù)的下行，背后反映的是監(jiān)管趨嚴(yán)下市場對互聯(lián)網(wǎng)公司未來盈利前景的擔(dān)憂。

但是隨著整個板塊的估值逐漸走低，政策對板塊邊際影響也在逐漸走低。我們怎么去看這波估值壓力趨緩的信號呢？

我們看到了，去年8月20日，十三屆全國人大常委會表決通過了個人信息保護(hù)法，解決了一件事，把互聯(lián)網(wǎng)的超額收益從哪兒來規(guī)范了；而10月9日，某外賣平臺反壟斷處罰落地，罰款金額34.4億元并退還12.89億元獨(dú)家保證金，這個罰款金額占營收的3%（比起上半年的巨頭占比4%的營收罰款被看起來是一個緩和的新號），是好于市場預(yù)期的；國家市場監(jiān)督管理總局陸續(xù)也發(fā)布了關(guān)于對《互聯(lián)網(wǎng)平臺分類分級征求意見稿》《互聯(lián)網(wǎng)平臺落實主體責(zé)任指南征求意見稿》的公告；疊加中國監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)和金融平臺相關(guān)問題的整改取得一定進(jìn)展，包括最新國務(wù)院印發(fā)“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃，里面提到“到2025年，數(shù)字經(jīng)濟(jì)邁向全面擴(kuò)展期，數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重達(dá)到10%”，所以市場現(xiàn)在對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)監(jiān)管的悲觀情緒正在逐漸消減。盡管不能說這些政策已經(jīng)全部落地了，但是監(jiān)管邊界已經(jīng)逐步清晰了。我們認(rèn)為本輪政策監(jiān)管的核心目的在于防止資本無序擴(kuò)張，規(guī)范行業(yè)發(fā)展，推動平臺經(jīng)濟(jì)服務(wù)于高質(zhì)量發(fā)展和共同富裕，引導(dǎo)平臺承擔(dān)社會義務(wù)而非顛覆平臺經(jīng)濟(jì)。

我們?nèi)绻麖臍W美市場經(jīng)驗看，未來互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的監(jiān)管是一個系統(tǒng)化、常態(tài)化的過程，也是推動互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)健康發(fā)展的有力保障?；ヂ?lián)網(wǎng)公司底層網(wǎng)絡(luò)仍在，用戶需求仍在；強(qiáng)監(jiān)管背景下并沒有改變用戶需求。監(jiān)管大概率下只是影響短期波動，長期的走勢還是取決于企業(yè)自身和行業(yè)景氣度，公司對于技術(shù)長期的研發(fā)、業(yè)務(wù)的廣泛布局帶來的商業(yè)化潛力，促使公司長期保值持續(xù)增長的可能性。平臺型公司具有一定先發(fā)優(yōu)勢，在流量紅利日益枯竭大背景下，如果沒有顛覆性技術(shù)變革，龍頭的行業(yè)地位很難被撼動。

中國現(xiàn)在正處于新舊動能轉(zhuǎn)換和新興產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)興起的歷史進(jìn)程中，而以互聯(lián)網(wǎng)為依托開展的經(jīng)營活動產(chǎn)生的新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式是新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的重要體現(xiàn)。而以互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和新技術(shù)推動的新經(jīng)濟(jì)又是我國目前經(jīng)濟(jì)增長的新動能?；ヂ?lián)網(wǎng)科技資產(chǎn)作為我國的“核心資產(chǎn)”之一，同時也是新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革中重要的生產(chǎn)要素，強(qiáng)監(jiān)管不會是“圍追堵截”，而會是“規(guī)范引導(dǎo)”。所以，投資者對于政策無需過分解讀和擔(dān)憂，我們相信在行業(yè)在經(jīng)過健康的調(diào)整后，往往會帶來長期更好的發(fā)展。

風(fēng)險提示：基金投資需謹(jǐn)慎。投資人應(yīng)當(dāng)閱讀《基金合同》《招募說明書》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風(fēng)險收益特征，特別是特有風(fēng)險，并根據(jù)自身投資目的、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風(fēng)險承受能力相適應(yīng)?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、謹(jǐn)慎盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過往業(yè)績不預(yù)示其未來業(yè)績，其他基金業(yè)績不構(gòu)成本基金業(yè)績的保證。