碳酸鋰等原材料價(jià)格上漲是否會(huì)反噬終端需求？新能源汽車2021年整體估值竟是收縮的？2022年市場又將如何演繹？1月13日，第一財(cái)經(jīng)就上述問題與嘉實(shí)基金基金經(jīng)理熊昱洲進(jìn)行了探討。

新能源車2021年整體估值其實(shí)是收縮的

第一財(cái)經(jīng)：碳酸鋰成交價(jià)近期突破30萬元/噸，但相關(guān)個(gè)股股價(jià)表現(xiàn)平穩(wěn)，現(xiàn)在是上車的好時(shí)機(jī)嗎？

熊昱洲：首先，市場的反應(yīng)是合理的。基于現(xiàn)在價(jià)格的假設(shè)，有的鋰材料上市公司2022年的ROE會(huì)大幅增長，但這是一個(gè)不可持續(xù)的ROE，最終會(huì)壓縮到一個(gè)均衡狀態(tài)，那么針對現(xiàn)在的ROE理論上就不適合給出較高估值。

其次，市場的分化將更加明顯。若公司盈利來自于規(guī)模效應(yīng)、成本管控等一體化能力，且和2017-2019年行業(yè)低谷期時(shí)的盈利中樞相差不大，這種盈利是可持續(xù)的；而通過產(chǎn)品漲價(jià)斬獲的極高ROE，2022年的走勢將會(huì)有些糾結(jié)。

第一財(cái)經(jīng)：由于原材料價(jià)格不斷上漲，已有部分電池廠商、整車廠商進(jìn)行調(diào)價(jià)，這是否會(huì)反噬終端需求？

熊昱洲：目前，特斯拉已漲價(jià)約2萬元，但交貨周期長達(dá)12-16周，一季度需求已被排滿。這是因?yàn)樘厮估邆渲悄芑膬?nèi)生驅(qū)動(dòng)力。根據(jù)測算，碳酸鋰漲10萬元/噸左右，對應(yīng)單車成本上漲是3000-5000元，如果車企有較強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)，風(fēng)險(xiǎn)相對來說是比較小的。

第一財(cái)經(jīng)：2022年新能源汽車板塊將是分化行情嗎？有哪些α機(jī)會(huì)？

熊昱洲：我們認(rèn)為銷量的高增長還是比較有保障的，但2022年應(yīng)該會(huì)有均值回歸的壓力。

α機(jī)會(huì)將集中在中游各環(huán)節(jié)的龍頭，尤其是那些2022年隱含的業(yè)績預(yù)測和2017-2019年基本相當(dāng)?shù)沫h(huán)節(jié)能看得到比較多的機(jī)會(huì)，比如銅箔的隱含價(jià)格幾乎沒變化，電池和隔膜2021年并沒有漲價(jià)，但負(fù)極龍頭可能會(huì)有一定的下沉。

第一財(cái)經(jīng)：電動(dòng)汽車未來會(huì)有哪些新技術(shù)、新方向出現(xiàn)？

熊昱洲：這個(gè)行業(yè)新技術(shù)新方向很多，最終的本質(zhì)都圍繞在減少能耗、提高續(xù)航里程、加快充電速度等。由于涉及到安全問題，任何技術(shù)都是慢變量。

第一財(cái)經(jīng)：這些新技術(shù)的發(fā)展有什么制約因素？

熊昱洲：一是成本；二是技術(shù)成熟度、可靠度的驗(yàn)證是需要時(shí)間證明的，落地進(jìn)度比較慢；三是2022年原材料依舊緊缺。

第一財(cái)經(jīng)：你怎么看待新能源汽車板塊的整體估值？

熊昱洲：市場上很多人覺得漲得多、估值貴，但我覺得正好相反，整個(gè)行業(yè)是跟著滲透率走的，并沒有抬估值。

2021年我國新能源乘用車零售達(dá)298.9萬輛，同比增長169.1%；新能源車國內(nèi)零售滲透率為14.8%，較2020年的5.8%提升明顯，對應(yīng)的上市公司業(yè)績增速在150%-250%之間，股價(jià)漲幅2021年甚至比這個(gè)還低，本質(zhì)上的估值相比于2020年底是收縮的。

自動(dòng)駕駛下半場的到來仍需時(shí)間

第一財(cái)經(jīng)：2021-2022年被認(rèn)為是自動(dòng)駕駛規(guī)模化落地的元年，你認(rèn)為接下來相關(guān)軟硬件發(fā)展重點(diǎn)會(huì)是什么？

熊昱洲：軟件變現(xiàn)是一個(gè)長期可持續(xù)的發(fā)展重點(diǎn)，這也是智能化的意義。自動(dòng)駕駛最重要的是搭建這個(gè)平臺(tái)，在這個(gè)行業(yè)大脈絡(luò)下會(huì)產(chǎn)生一些結(jié)論：原材料漲價(jià)；硬件容忍度會(huì)更高；有ICT思維的企業(yè)更受益；先硬件后軟件，下半場的到來仍需時(shí)間。

第一財(cái)經(jīng)：從細(xì)分領(lǐng)域來看，智能駕駛、智能坐艙等正在加速升級，國產(chǎn)化機(jī)遇是否到來？

熊昱洲：目前國內(nèi)企業(yè)競爭力還略差一點(diǎn)，但現(xiàn)在是好的窗口期，更多還是0-1慢慢努力的過程。智能化大浪潮一定會(huì)發(fā)生，但中國企業(yè)是否會(huì)板塊性受益還不確定，不像電動(dòng)化中國企業(yè)在各個(gè)環(huán)節(jié)基本都展現(xiàn)了對海外企業(yè)的碾壓性優(yōu)勢。

第一財(cái)經(jīng)：智能化2022年會(huì)迎來全面的β行情嗎？

熊昱洲：若是持續(xù)性比較久的β，一定要有大批量且具備很強(qiáng)競爭力的公司，再疊加行業(yè)的明顯擴(kuò)容。但智能化我們還是存在一定的技術(shù)壁壘，形成趨勢性行情的概率有一定難度。當(dāng)前，自動(dòng)化領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)了一些苗頭，有些企業(yè)在全球具備競爭力，但估值并不過分，機(jī)會(huì)還是有的。

第一財(cái)經(jīng)：電動(dòng)化、智能化之間是否起到相互促進(jìn)的作用？

熊昱洲：2017-2019年電動(dòng)化處于低谷的原因是消費(fèi)者的體驗(yàn)感較差，而極致的智能體驗(yàn)?zāi)芡苿?dòng)電動(dòng)化浪潮，所以電動(dòng)和智能一定是相互促進(jìn)的，只是說國內(nèi)電動(dòng)行業(yè)受益可能達(dá)100%，而智能化受益只有20%-30%，需要逐步完成進(jìn)口替代，大客戶的驗(yàn)證則是往上跨越的里程碑。

第一財(cái)經(jīng)：你對2022年的市場展望如何？

熊昱洲：復(fù)盤2021年，大家體感差的原因是除了極個(gè)別板塊被資金集中關(guān)照，有一些估值提升之外，絕大部分板塊的估值是在壓縮的，包括電動(dòng)車板塊。2022年整體可能會(huì)向好，但也可能要分階段看，上半年高增長的方向會(huì)比較少，可能集中在電動(dòng)車和軍工這些方向；下半年經(jīng)濟(jì)會(huì)全面恢復(fù)，跟經(jīng)濟(jì)周期有一定關(guān)系的，并且自身優(yōu)秀的成長股可能會(huì)大批量出現(xiàn)。

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