剛剛過去的2021年一年，在A股市場的結(jié)構(gòu)化行情中，量化私募以優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)獲得市場關(guān)注。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，百億量化私募在2021年的收益全部為正，平均收益達19.32%。

然而，2022年A股市場遭遇“開門黑”，市場劇烈震蕩，部分公募、私募基金產(chǎn)品的業(yè)績遭遇大幅回調(diào)，其中不乏一些百億級量化私募。

投資者們關(guān)注的神秘面紗下的量化投資究竟是怎樣的？量化策略的超額收益從何而來？2022年結(jié)構(gòu)化行情下，量化策略將如何表現(xiàn)？量化投資是否會成為主流趨勢？公私募量化投資又有哪些異同？

經(jīng)濟觀察網(wǎng)就上述問題采訪嘉實基金的基金經(jīng)理劉斌，從公募量化基金經(jīng)理的視角做出解答。博士畢業(yè)后，劉斌就扎根到量化投資中，是行業(yè)內(nèi)最早一批的量化分析師之一。2009年，劉斌正式成為基金經(jīng)理，先后管理過多只量化基金，現(xiàn)為嘉實增強風(fēng)格投資總監(jiān)，以及嘉實滬深300指數(shù)研究增強、嘉實量化精選股票等四只基金的基金經(jīng)理。

在劉斌看來，隨著A股市場機構(gòu)化占比的不斷提高，想要靠一套量化固有方法從市場上賺永恒錢的做法已經(jīng)走不通了，必須充分地與基本面做結(jié)合，回到投資的本源思考問題。同時，與主動權(quán)益類基金經(jīng)理不同，量化基金經(jīng)理的出發(fā)點是追求勝率。在當(dāng)前階段下，量化基金經(jīng)理可能會面對超額收益與絕對收益的博弈。從公私募量化的角度來看，兩者境遇相似，但存在方法及框架的差異，雙方正在不同的道路上進行探索。

對話：

經(jīng)濟觀察網(wǎng)：量化投資在中國市場經(jīng)歷了怎樣的變化？當(dāng)前的市場環(huán)境如何？

劉斌：2016年以前的中國市場為“散戶主導(dǎo)的市場”，重在做交易。因為其本質(zhì)是不斷以中國散戶占比高的制度優(yōu)勢或市場特征來獲取收益。事實上，很多股票收益并非由公司基本面所貢獻，而是來自交易行為的博弈。

然而，2016年后，中國市場發(fā)生了幾個重要變化，最主要的變化就是機構(gòu)化。

2016年至2020年，機構(gòu)化占比迅速上升，市場由70%-80%的散戶占比發(fā)展至不到50%的散戶占比。在這個變化過程中，各路資金都有了大規(guī)模的擴張：其一是海外資金通過陸股通的方式流入整個市場；其二，公募基金的大發(fā)展；其三，私募量化基金的大發(fā)展。這三個代表性機構(gòu)的力量大發(fā)展，使得散戶占比下降，同時，在機構(gòu)化過程中，白馬股等優(yōu)質(zhì)股票通過不斷持續(xù)的資金流入實現(xiàn)上漲。

2021年往后為機構(gòu)博弈時代，進一步來看，當(dāng)機構(gòu)投資占比提升到一定幅度時，整個市場的有效性會變得很高，這使得簡單的套利型收益或短期趨勢型的方式很難實現(xiàn)賺錢收益。尤其是在公私募基金量化交易規(guī)模如此大的體量以及海外資金涌入的情況下，上述收益模式可能會被抹平，未來將不復(fù)存在。

經(jīng)濟觀察網(wǎng)：賺錢收益模式被抹平的原因是什么？

劉斌：這恰恰是因為參與者的結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，不同參與者有不同的偏好及定價邏輯，因此，想要靠一套量化固有方法從市場上賺永恒錢的做法是已經(jīng)走不通了。因此要充分地與基本面做結(jié)合，回到投資的本源思考問題，而非依靠歷史回溯來預(yù)測未來。更多的還是要穿透底層，看其運行邏輯。

同時，長期來看，伴隨著部分股票的估值回歸、價值回歸，其價格將會向基本面靠近。所以本身要對市場波動就有著密切的觀察和深刻的認識，這樣的經(jīng)驗和積累有助于我們在基金合同允許的范圍之內(nèi)，采取積極的辦法來控制組合的回撤，提高產(chǎn)品的絕對收益特征。

經(jīng)濟觀察網(wǎng)：當(dāng)前的市場環(huán)境下，量化投資會面臨怎樣的挑戰(zhàn)？

劉斌：與主動權(quán)益類基金經(jīng)理不同，量化基金經(jīng)理的出發(fā)點是追求勝率。因此，現(xiàn)階段量化基金經(jīng)理可能會面對超額收益與絕對收益的博弈。

其一，量化基金經(jīng)理希望獲得長期的超額收益，能夠長期穩(wěn)定地戰(zhàn)勝某個基準。但事實上，每年能夠戰(zhàn)勝滬深300指數(shù)的基金比較少。在此情況下，短期的超額收益可能容易做，而長期穩(wěn)定的超額收益很難做。

其二，絕對收益難做。只要量化基金經(jīng)理擁有正確的估值方法，且能夠客觀地看待它，長期來看，做絕對收益的難度并不大，然而難度在于短期的絕對收益。

經(jīng)濟觀察網(wǎng)：公、私募量化面臨的問題一致么？

劉斌：其實，公募量化與私募量化之間的方法及框架存在差異。盡管雙方的目的和境遇相同，都在不同的領(lǐng)域下做量化，但各方對于股票的理解不同。目前，私募量化會選擇走高頻交易、系統(tǒng)量化的道路，可能會忽視個股的基本面。公募量化所走的路線則是將量化策略與基本面做深度融合，每家公司都在做自己的探索。

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