2021年關(guān)將至，回顧2021年，A股市場風(fēng)格輪動頻繁，行情極致演變，公募基金業(yè)績分化加劇。

 搜狐財(cái)經(jīng)《基金佳問》欄目特別推出“基遇2022”專題系列報(bào)道，盤點(diǎn)A股、港股市場以及細(xì)分領(lǐng)域年內(nèi)行情，展望及預(yù)測2022年各行業(yè)板塊未來中長期的投資機(jī)遇，尋找具有投資潛力的基金產(chǎn)品。 做客本期《基遇2022》的基金經(jīng)理，是嘉實(shí)基金大消費(fèi)研究總監(jiān)、基金經(jīng)理吳越，本期將重點(diǎn)分析2022年消費(fèi)板塊的投資機(jī)會。

吳越，復(fù)旦大學(xué)理學(xué)學(xué)士、應(yīng)用數(shù)學(xué)碩士，8年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。2013 年 6 月加入嘉實(shí)基金研究部任研究員一職，先后負(fù)責(zé) A 股食品飲料、輕工等行業(yè)的研究工作，現(xiàn)任嘉實(shí)基金大消費(fèi)研究總監(jiān)，并管理嘉實(shí)消費(fèi)精選、嘉實(shí)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)等產(chǎn)品。

2021年，受新冠肺炎疫情反復(fù)影響，居民消費(fèi)整體不及預(yù)期，消費(fèi)場景受限和外出頻率降低拖累整體社零表現(xiàn)，消費(fèi)復(fù)蘇屢被疫情打斷。2021年前三個(gè)季度，中信消費(fèi)類的661家上市公司，126家營收同比負(fù)增長，225家凈利潤同比負(fù)增長。

曾經(jīng)備受熱捧、創(chuàng)下優(yōu)良戰(zhàn)績的消費(fèi)板塊，2021年明顯回調(diào)。截止2021年12月31日，中證主要消費(fèi)指數(shù)收跌8.09%，中證可選消費(fèi)指數(shù)跌8.37%。

2021年，白酒板塊以24%的漲幅收官，對比2020年超過110%的漲幅，2021年白酒表現(xiàn)差強(qiáng)人意。調(diào)味發(fā)酵品、休閑食品等板塊同樣表現(xiàn)不佳，2021年分別跌超24%和11%，在134個(gè)申萬二級行業(yè)中排名倒數(shù)第五和第十七位。

2022年，消費(fèi)板塊是否會迎來反轉(zhuǎn)，哪些方向具備投資價(jià)值？白酒行情將如何演繹，家電、休閑食品等細(xì)分行業(yè)走勢如何？

吳越表示，2022年消費(fèi)板塊可能出現(xiàn)較為顯著的復(fù)蘇，整個(gè)消費(fèi)板塊市場可能迎來較為可觀的行情?；诮?jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性、通貨膨脹預(yù)期較強(qiáng)的情況，疊加2021年必選消費(fèi)板塊的估值經(jīng)過一年的調(diào)整，2022年必選消費(fèi)品的投資價(jià)值凸顯，重點(diǎn)看好其中的必選食品和農(nóng)業(yè)兩個(gè)方向。

對于白酒，吳越認(rèn)為，2022年上半年，白酒很難出現(xiàn)全面性牛市，跟2016年到2019年行情完全不一樣，原因在于宏觀因素、中觀產(chǎn)業(yè)運(yùn)行周期，還與整個(gè)政策環(huán)境有關(guān)，白酒很難驅(qū)動一輪非常明顯的進(jìn)攻性行情。2022年白酒應(yīng)該是結(jié)構(gòu)性的行情，相對來說看好白酒里面的區(qū)域酒和次高端。

以下為訪談全文：

基金佳問：2021年四季度以來消費(fèi)行業(yè)回暖，從社零數(shù)據(jù)來看，2021年8-10月社會消費(fèi)品零售總額同比分別增長2.5%、4.4%、4.9%，有向好的趨勢，您認(rèn)為2022年消費(fèi)板塊是否會迎來全面復(fù)蘇？

吳越：2022年消費(fèi)板塊可能出現(xiàn)較為顯著的復(fù)蘇，簡單來說，2022年消費(fèi)資產(chǎn)的行情有兩大關(guān)鍵詞：第一個(gè)叫反轉(zhuǎn)，第二個(gè)叫結(jié)構(gòu)性。

反轉(zhuǎn)的意思是指它的反彈可能不一樣，我們認(rèn)為2022年整個(gè)消費(fèi)板塊市場可能迎來相對較為可觀的行情，所以我把它定義為反轉(zhuǎn)。

第二，結(jié)構(gòu)性。它跟2016年到2019年大家耳熟能詳?shù)哪且惠喴园拙聘遵R為代表的大行情相對來說很不一樣，2022年整體可能還是結(jié)構(gòu)性的，而且有可能這一輪的結(jié)構(gòu)性跟前幾年相比會呈現(xiàn)出非常大的不同，我覺得2022年可能依然不是龍頭白馬的行情，可能將以非白酒與必選消費(fèi)增長構(gòu)成新一輪行情。

基金佳問：從三季報(bào)來看，白酒企業(yè)兩極分化日趨明顯，行業(yè)集中度也越來越高，您認(rèn)為未來白酒行業(yè)會呈現(xiàn)怎樣的競爭格局？在這樣的背景下，該如何布局白酒股？

吳越：近期白酒有個(gè)短期的反彈，反彈的原因來自于對年初核心酒企全面提價(jià)的預(yù)期；第二個(gè)是對春節(jié)旺季銷售季的預(yù)期；第三個(gè)來自于每年年底消費(fèi)特別是龍頭消費(fèi)品，可能會呈現(xiàn)出年底估值切換帶來的春節(jié)攻勢行情，所以短期而言，我認(rèn)為白酒短期的反彈行情可能還能延續(xù)，它應(yīng)該還能夠具備一定的持續(xù)性。

2022年，特別是上半年，我判斷白酒很難出現(xiàn)全面性牛市，跟2016年到2019年行情完全不一樣，原因來自于無論宏觀因素、中觀產(chǎn)業(yè)運(yùn)行周期，還有整個(gè)政策環(huán)境，白酒很難驅(qū)動一輪非常明顯的進(jìn)攻性行情。2022年白酒應(yīng)該是結(jié)構(gòu)性的行情，我們相對來說比較看好白酒里面的區(qū)域酒和次高端。

中國白酒是個(gè)典型的花瓶型的結(jié)構(gòu)，兩頭大中間小，中間就是次高端，我們認(rèn)為未來長期會跟大部分消費(fèi)品一樣往金字塔型健康的消費(fèi)結(jié)構(gòu)進(jìn)行轉(zhuǎn)變。如果這個(gè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)移成功，整個(gè)次高端酒也就是腰部會迎來一輪非常明顯的爆發(fā)，未來3年、5年整個(gè)價(jià)位端的增速可能在20%以上，里面龍頭公司的增速可能維持在30%、50%，是整個(gè)白酒行業(yè)里面非常清晰的成長型賽道，所以次高端我們相對來說比較看好。

基金佳問：2021年四季度大眾品行業(yè)出現(xiàn)漲價(jià)潮，啤酒、休閑食品、調(diào)味品部分公司接連宣布提價(jià)，相關(guān)個(gè)股股價(jià)隨之走高，您認(rèn)為提價(jià)帶來的上漲效應(yīng)能持續(xù)多久？未來相關(guān)板塊走勢如何?

吳越：提價(jià)并不會是一個(gè)主題，歷史上看通常能傳導(dǎo)到業(yè)績端，周期是一個(gè)季度到三個(gè)季度，2021年四季度10月份開始的這輪提價(jià)潮，有可能在今年一季度到三季度持續(xù)帶來整個(gè)必選消費(fèi)板塊的業(yè)績爆發(fā)，在今年整體宏觀環(huán)境非常弱、A股上市公司大幅放緩的背景下，必選消費(fèi)有可能會像去年的新能源一樣，成為整個(gè)A股市場焦點(diǎn)，甚至有可能是重新開始抱團(tuán)的新戰(zhàn)略級賽道。

提價(jià)的邏輯其實(shí)比較簡單，需要自上而下看待這個(gè)問題。2022年將是PPI往CPI傳導(dǎo)的一年，由于去年原材料成本較高，擠壓了下游消費(fèi)品的利潤，這些企業(yè)今年有可能從自身利潤、從自身穩(wěn)定性出發(fā)，全面提價(jià)扛住所謂的原材料成本上升的壓力，所以今年會是CPI的大年。

在這樣的背景下面，提價(jià)有可能變成全市場非常聚焦、重要的主線，大部分資產(chǎn)很難提價(jià)，但是消費(fèi)，特別是必選消費(fèi)擁有很強(qiáng)的定價(jià)權(quán)，所以消費(fèi)就會變得尤為突出。假設(shè)出現(xiàn)全面性的通脹甚至滯脹，不排除2022年高估值資產(chǎn)會出現(xiàn)一定松動，但必選消費(fèi)現(xiàn)在仍處于機(jī)構(gòu)成長期，在估值極低的位置上，可能會是一個(gè)受益的板塊。

基金佳問：2021年，家電行業(yè)指數(shù)漲跌幅排名倒數(shù)第一，主要是受到哪些因素拖累？您怎么看待2022年的家電需求，哪些賽道會有投資機(jī)會？

吳越：我們認(rèn)為，類似于像廚電，白電，地產(chǎn)大周期帶來的紅利已經(jīng)結(jié)束，未來有可能從過去幾年成長型賽道逐漸變成價(jià)值型賽道。還有一些新型廚電，通常呈現(xiàn)出短期爆發(fā)式增長，但長期能否沉淀成一個(gè)持續(xù)存在的剛需，需要時(shí)間檢驗(yàn)?？梢钥吹竭@些新產(chǎn)品去年火了一、兩年后，今年整體需求增速明顯放緩。所以需求可能更多是嘗鮮式的，而不是它解決了非常強(qiáng)的痛點(diǎn)。

不過從另一方面來看，家電現(xiàn)在處于非常底部的區(qū)域，估值基本都很便宜，具備絕對收益的投資價(jià)值，明年如果地產(chǎn)政策發(fā)生全面性轉(zhuǎn)向，我覺得家電具有進(jìn)攻屬性，假設(shè)政策沒有轉(zhuǎn)向，目前來看就是一個(gè)反彈行情，并不是反轉(zhuǎn)行情。最大區(qū)別來自于家電，特別是三大白電，長期來看沒有什么成長性，大概率是絕對收益的品種。長期我們比較看好以掃地機(jī)器人為代表的細(xì)分方向，不僅有很強(qiáng)的研發(fā)壁壘，而且研發(fā)壁壘還存在所謂的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。這是我們從成長角度來梳理，家電未來可能也是結(jié)構(gòu)性分化的線索。

基金佳問：2021年“雙11”、“雙12”遇冷，線上電商表現(xiàn)疲軟，值得關(guān)注的是，有許多電商品牌都在開線下店，線下內(nèi)容消費(fèi)、體驗(yàn)類消費(fèi)類項(xiàng)目明顯崛起，您如何看待消費(fèi)行業(yè)開始反攻線下這一現(xiàn)象？

吳越：這種現(xiàn)象一方面與疫情明顯好轉(zhuǎn)有關(guān)，另一方面很多內(nèi)容消費(fèi)、體驗(yàn)類消費(fèi)行業(yè)的崛起也是非常迅速的。比如以醫(yī)美為代表、化妝品為女性代表的消費(fèi)，長期來看都是非常好的賽道。需要注意的是，目前醫(yī)美行業(yè)估值較高，明年整體外部不確定性比較強(qiáng)，通脹拐點(diǎn)的背景下還是需要保持謹(jǐn)慎，從底部產(chǎn)品挖掘細(xì)分方向可能更加合適。還有寵物經(jīng)濟(jì)賽道，現(xiàn)在也在突破國內(nèi)的內(nèi)需市場做自有品牌，雖然A股市場上市公司可投標(biāo)的不多，但是景氣度較高。

還有購物中心，因?yàn)橛畜w驗(yàn)感的存在，會有一個(gè)線下人與人溝通的功能，所以購物中心這一個(gè)賽道依然保持了非?？焖俚脑鲩L。

基金佳問：近年人們對新消費(fèi)的熱情高漲，大量投資熱錢涌入新消費(fèi)，各種IP如雨后春筍一般出現(xiàn)，但不少品牌“上市即巔峰”，背后原因有哪些？與傳統(tǒng)消費(fèi)企業(yè)相比，新消費(fèi)在投資邏輯方面有什么不同？

吳越：消費(fèi)是需求決定論的行業(yè)，第一個(gè)驅(qū)動因素是人口，但目前中國正在走過人口紅利階段。第二個(gè)驅(qū)動力是消費(fèi)水平，伴隨購買力的提升，將逐漸變?yōu)橄M(fèi)升級的細(xì)分方向。最后是消費(fèi)的偏好，不同年齡群體、不同的區(qū)域，會有不一樣的消費(fèi)偏好。新興消費(fèi)就誕生在第二個(gè)和第三個(gè)驅(qū)動因素。老年人、中年人、年輕人有著不一樣的成長經(jīng)歷、消費(fèi)理念，會支撐出完全不同的消費(fèi)者偏好，老年人伴隨購買力的成熟、人口群體的擴(kuò)張，基于老年的服務(wù)類消費(fèi)可能會構(gòu)成未來細(xì)分的方向。

年輕人群來看，因?yàn)樗麄兪芙逃h(huán)境不一樣，所生存的、成長的經(jīng)濟(jì)環(huán)境也不一樣，所以他們誕生下來的消費(fèi)偏好跟中老年完全不一樣，因此我們看到以盲盒為代表，以國潮為代表，以所謂文化自信為代表，這些新興的方向都能夠驗(yàn)證現(xiàn)在新興的年輕群體伴隨著消費(fèi)實(shí)力的成熟，會演繹出大量的新的投資機(jī)會，這是我們對新興消費(fèi)的分析框架。

基金佳問：當(dāng)前“雙碳”成為各行各業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的熱點(diǎn)，在這一背景下，消費(fèi)行業(yè)未來怎么看？

吳越：這一年以來，“雙碳”投資成為熱點(diǎn)，消費(fèi)板塊估值出現(xiàn)了明顯的下降，但2022年大概率是消費(fèi)大年，不排除在某個(gè)時(shí)間窗口，消費(fèi)板塊迎來犀利的業(yè)績回報(bào)，進(jìn)而成為市場最重要的投資線索。

以2020年為例，2020年一季度因?yàn)槭艿揭咔闆_擊，經(jīng)濟(jì)下行明顯，該階段小食品/超市/醫(yī)藥等必選板塊表現(xiàn)強(qiáng)勁。但伴隨疫情控制經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)出現(xiàn)，2020年下半年反而是白酒/白電/汽車，這些可選消費(fèi)出現(xiàn)劇烈上漲，必選消費(fèi)大幅回調(diào)。

基于2022年經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性、通貨膨脹預(yù)期較強(qiáng)的情況，疊加2021年必選消費(fèi)板塊的估值經(jīng)過一年的調(diào)整，我們認(rèn)為必選消費(fèi)品的投資價(jià)值凸顯，重點(diǎn)看好其中的必選食品和農(nóng)業(yè)兩個(gè)方向。

基金佳問：展望未來，消費(fèi)行業(yè)有哪些新主線或新趨勢值得關(guān)注？后疫情時(shí)代，如何把握消費(fèi)行業(yè)的“變”與“不變”？

吳越：消費(fèi)是一個(gè)長久性的賽道，永遠(yuǎn)需要站起來向前看，關(guān)注行業(yè)和需求發(fā)生怎樣的變化，如果要在消費(fèi)板塊做出差異化，需要在龍頭白馬之后找到真正的黑馬，構(gòu)成能夠做出犀利業(yè)績的組合。

其中，白酒肯定是中國A股和全球權(quán)益資產(chǎn)里面最為優(yōu)秀的資產(chǎn)，在商業(yè)模式、定價(jià)權(quán)、品牌力等方面，白酒毫無疑問長期是非常稀缺的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，將時(shí)間維度拉長，會有很大的機(jī)會。如果一定要看中短期，機(jī)會將在區(qū)域跟中高端，自上而下來看區(qū)域酒會有一定的投資機(jī)會。但對于白酒還需關(guān)注兩方面風(fēng)險(xiǎn)。首先，白酒不是類似必選消費(fèi)的長期穩(wěn)定增長的資產(chǎn)，它是可選消費(fèi)品、高端消費(fèi)品，所以會有周期，存在3年小周期和10年大周期。其背后存在投資需求帶來的一輪又一輪的人性資金推動，所以會有情緒的作用力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金投資需謹(jǐn)慎。投資人應(yīng)當(dāng)閱讀《基金合同》《招募說明書》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，特別是特有風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)自身投資目的、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)?；鸸芾砣顺兄Z以誠實(shí)信用、謹(jǐn)慎盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過往業(yè)績不預(yù)示其未來業(yè)績，其他基金業(yè)績不構(gòu)成本基金業(yè)績的保證。本產(chǎn)品由嘉實(shí)基金管理有限公司發(fā)行與管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任。