經(jīng)過(guò)持續(xù)近一年的調(diào)整后，曾經(jīng)牛股輩出的大消費(fèi)板塊，能否在2022年上演“王者歸來(lái)”？穿越寒冬之后，消費(fèi)股的春天何時(shí)到來(lái)？

在日前接受財(cái)聯(lián)社記者專訪時(shí)，嘉實(shí)基金大消費(fèi)研究總監(jiān)、嘉實(shí)內(nèi)需精選擬任基金經(jīng)理吳越表示，伴隨今年的調(diào)整，消費(fèi)股的整體估值水平又回到合理的狀況，明年有望迎來(lái)消費(fèi)股的結(jié)構(gòu)性反轉(zhuǎn)。

在吳越看來(lái)，明年可能是整個(gè)消費(fèi)板塊的反轉(zhuǎn)年，有望迎來(lái)相對(duì)比較可觀的行情。明年將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，中小市值有望表現(xiàn)更佳。而在其中，最大的進(jìn)攻方向可能來(lái)自必選消費(fèi)里的二、三線中小市值公司。

“概率思維”守正出奇

吳越將自己的方法論總結(jié)為“守正出奇”，其中守正是必備項(xiàng)，要想實(shí)現(xiàn)卓越，就必須要“出奇”?！俺銎妗币彩菂窃讲煌谄渌M(fèi)基金經(jīng)理，以及其方法論的最大特色所在。

“我們不只懂白酒和龍頭白馬，我們大量的精力、資源、方向都放在了黑馬和新賽道的捕捉上，都放在不是躺贏打法上，而是看到了往前看、往前跑的打法上，這是我們最大的不同?！彼Q。

吳越希望給投資者提供消費(fèi)上行時(shí)更犀利的進(jìn)攻型投資利器。目前吳越在管的就包括兩只消費(fèi)賽道的收益翻倍基：嘉實(shí)消費(fèi)精選和嘉實(shí)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)，近期又推出了一只聚焦內(nèi)需的嘉實(shí)內(nèi)需精選混合型基金。

“概率思維”是吳越方法論中迥異于其他基金經(jīng)理的關(guān)鍵詞。吳越指出，確定性思維代表的是對(duì)一個(gè)個(gè)股做非常深入的研究，研究完畢之后，重倉(cāng)買入，長(zhǎng)期持有，基本上沒(méi)有什么換手。

概率思維是不認(rèn)為即使通過(guò)非常深入的研究，對(duì)于個(gè)股判斷的正確性可以做到90%以上，這是概率思維和確定思維最大的區(qū)別。

在消費(fèi)股的篩選上，數(shù)學(xué)專業(yè)出身的吳越采用概率思維來(lái)看待所謂的優(yōu)勢(shì)白馬和所謂“估值很差”的黑馬，唯一的衡量標(biāo)準(zhǔn)是未來(lái)幾年的業(yè)績(jī)能否發(fā)生非常大的變化，衡量標(biāo)準(zhǔn)只有風(fēng)險(xiǎn)收益比。

“一旦引入概率，就要權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與收益的配比，自然也就要引入應(yīng)對(duì)不同市場(chǎng)環(huán)境、宏觀環(huán)境和策略環(huán)境而適時(shí)調(diào)整的組合管理概念。”吳越認(rèn)為，應(yīng)該用一個(gè)動(dòng)態(tài)的眼光去看待公司的潛在成長(zhǎng)空間。

“消費(fèi)”并非白酒，也非“傳統(tǒng)白馬”

展望2022年，吳越認(rèn)為，消費(fèi)板塊可能出現(xiàn)較為顯著的復(fù)蘇?！叭绻麖囊粋€(gè)純粹的超跌反彈的角度看，現(xiàn)在這一輪的超跌反彈已經(jīng)進(jìn)入到了合理位置，并不存在所謂的超跌?！彼Q。

大部分標(biāo)的的估值又回到不錯(cuò)的估值水平，所以可以提前開始布局。吳越更看好“必選消費(fèi)”，由于其不受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，是長(zhǎng)期穩(wěn)定的方向，在提價(jià)的基礎(chǔ)上明年有望會(huì)出現(xiàn)全面性的業(yè)績(jī)爆發(fā)。

從去年開始，消費(fèi)板塊整體投資邏輯已從躺贏的β式投資逐漸切換為α式投資。白酒中短期不再有宏觀周期向上的趨勢(shì)，也不再存在2016年到2019年的宏觀周期疊加產(chǎn)業(yè)周期業(yè)績(jī)的反轉(zhuǎn)。

吳越認(rèn)為，白酒依然有結(jié)構(gòu)性的線索，依然有最高端或區(qū)域的結(jié)構(gòu)性線索，未來(lái)整個(gè)白酒行業(yè)的投資，將從一個(gè)所謂的躺贏式的投資，變成一個(gè)更加復(fù)雜的研究驅(qū)動(dòng)、更加比拼個(gè)股研究上的阿爾法。

在吳越看來(lái)，消費(fèi)永遠(yuǎn)不等于白酒，消費(fèi)永遠(yuǎn)不等于傳統(tǒng)的消費(fèi)白馬，這是必須要區(qū)隔開的兩個(gè)概念。

“消費(fèi)是一個(gè)擁有非常豐富投資機(jī)會(huì)的主賽道，面對(duì)這樣的環(huán)境，我們必須要采用更加深入、前瞻、動(dòng)態(tài)的打法去應(yīng)對(duì)才能夠取得收益，所有的躺贏永遠(yuǎn)不可能贏。”他稱。

因?yàn)橥顿Y永遠(yuǎn)是少數(shù)人的游戲，想要掙大錢，永遠(yuǎn)要逆向，永遠(yuǎn)不可能驅(qū)動(dòng)于市場(chǎng)，附和所有的一致輿情。采訪中，吳越多次闡述這一觀點(diǎn)，“躺贏”在投資里面永遠(yuǎn)是不可能贏的。

過(guò)去近10年的研究，讓吳越對(duì)投研有了更深刻的認(rèn)知，就是去做最辛苦的活，做那些理論上應(yīng)該由研究員做的事情。只有這樣，才有可能把握任何一個(gè)黑馬變成白馬的機(jī)會(huì)，最終建立起信仰，長(zhǎng)期持有。

“如果你希望獲得犀利回報(bào)的話，只去投資已經(jīng)證明成功和偉大的企業(yè)是不夠的，你必須要去尋找那些有可能變得偉大和成功的公司，才有可能抓尋到這些拐點(diǎn)期帶來(lái)的更加豐厚和巨大的回報(bào)?！彼Q。

而想要抓到這些所謂的“拐點(diǎn)”、“黑馬”，以及尚未得到市場(chǎng)一致認(rèn)知的公司，吳越認(rèn)為，只有正確的方法論+足夠先進(jìn)的武器和工具這兩者疊加，才有可能做得比其他人優(yōu)秀。

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