10月以來(lái)但市場(chǎng)震蕩加劇，行業(yè)輪動(dòng)明顯，預(yù)測(cè)市場(chǎng)投資風(fēng)格的難度持續(xù)升級(jí)。在把握“金九銀十”行情的關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)，市場(chǎng)卻缺乏整體性機(jī)會(huì)。
一方面，傳統(tǒng)消費(fèi)旺季和施工旺季的到來(lái)似乎并未帶來(lái)預(yù)期中的消費(fèi)板塊復(fù)蘇。另一方面，前期表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的新能源、半導(dǎo)體板塊在經(jīng)歷震蕩調(diào)整后波動(dòng)顯著加大，走勢(shì)多次變臉。展望年內(nèi)剩余時(shí)間行情，A股行情將如何演繹？哪些板塊獲得領(lǐng)域更有機(jī)會(huì)？嘉實(shí)基金成長(zhǎng)風(fēng)格投資總監(jiān)姚志鵬解讀市場(chǎng)及后市投資操作策略。
問(wèn)：您認(rèn)為，近期新能源板塊行情如此演繹邏輯是什么？
姚志鵬：近期新能源板塊震蕩明顯，核心原因是市場(chǎng)自3月以來(lái)持續(xù)火爆，短期交易層面風(fēng)險(xiǎn)累積，市場(chǎng)有震蕩調(diào)整的需求。同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，意味著從中報(bào)開(kāi)始，甚至包括三季報(bào)時(shí)期，多數(shù)行業(yè)的企業(yè)盈利邊際放緩，由此對(duì)股票的估值產(chǎn)生一定的壓力，整個(gè)市場(chǎng)開(kāi)始主動(dòng)進(jìn)行調(diào)整。不過(guò)從基本面來(lái)看，新能源板塊所處的環(huán)境正在快速改善，尤其是新能源汽車，處于需求高速增長(zhǎng)的過(guò)程中，企業(yè)有望通過(guò)業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)消化靜態(tài)高估值。
問(wèn)：9月為何保持如此高成交額？萬(wàn)億活水從哪里來(lái)？體現(xiàn)哪些信號(hào)？
姚志鵬：從宏觀流動(dòng)性來(lái)看，全球?qū)τ诹鲃?dòng)性保持了相對(duì)寬松存在預(yù)期；國(guó)內(nèi)方面經(jīng)濟(jì)發(fā)展也對(duì)流動(dòng)性、信用環(huán)境提出了較高要求。從增量資金角度來(lái)看，機(jī)構(gòu)的持續(xù)流入為市場(chǎng)注入了一些流動(dòng)性，今年來(lái)北向資金對(duì)于A股市場(chǎng)持續(xù)保持凈流入態(tài)勢(shì)。
根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，社?；?、公募基金投資于A股市場(chǎng)的比例也在不斷擴(kuò)大。此外，量化基金的高頻交易、公募基金的繼續(xù)發(fā)行以及一些傳統(tǒng)投資于房地產(chǎn)等板塊的資金進(jìn)入股市，或許也構(gòu)成了成交量放大的原因。
成交額屢破萬(wàn)億表明，A股市場(chǎng)可能正在進(jìn)入一種新常態(tài)，目前市場(chǎng)流動(dòng)性仍較充裕。中國(guó)不僅在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇上領(lǐng)先全球，中國(guó)的企業(yè)在成本優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，越來(lái)越多地在技術(shù)創(chuàng)新、管理和創(chuàng)意輸出、品牌力提升等方面推行積極的變化。未來(lái)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入中長(zhǎng)期的高質(zhì)量增長(zhǎng)。社會(huì)調(diào)控也將更加注重價(jià)值創(chuàng)造的正外部效應(yīng)，而不是存量利益的博弈。
問(wèn)：新能源板塊震蕩調(diào)整的同時(shí)，消費(fèi)股開(kāi)始出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，這意味著市場(chǎng)風(fēng)格要切換了嗎?您為什么會(huì)做出這樣的判斷？
姚志鵬：新能源板塊近期調(diào)整比較大，所以大家會(huì)關(guān)注會(huì)不會(huì)出現(xiàn)一些分化。但是在我們看來(lái)，當(dāng)下碳中和成為全球共識(shí)的重大產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，新能源汽車也開(kāi)始形成全球共振上行趨勢(shì)。新能源汽車國(guó)內(nèi)滲透率已經(jīng)達(dá)到15%的黃金成長(zhǎng)點(diǎn)，相比去年的5%大幅度提升，而且滲透率提升的速度甚至明顯快于國(guó)家的規(guī)劃。10%左右的滲透率是成長(zhǎng)性行業(yè)從萌芽期到成長(zhǎng)期的關(guān)鍵拐點(diǎn)，往后是一個(gè)五到七年滲透率提升到70%的過(guò)程。隨著中國(guó)和歐洲市場(chǎng)相繼越過(guò)這個(gè)關(guān)鍵拐點(diǎn)，新能源汽車的發(fā)展已經(jīng)成為趨勢(shì)。
同時(shí)，我們正處于全球智能汽車新的產(chǎn)業(yè)周期的啟動(dòng)時(shí)刻，未來(lái)的新的需求的爆發(fā)可能會(huì)超出市場(chǎng)預(yù)期，特別是新供給的創(chuàng)造者，不僅僅引領(lǐng)了技術(shù)的變遷，也成為了需求的創(chuàng)造者。短期在芯片短缺的擾動(dòng)仍未完全消除，但需求端的因素我們認(rèn)為才是真正的長(zhǎng)期的主導(dǎo)力量。作為新科技終端的智能汽車將是中長(zhǎng)期最重要的產(chǎn)業(yè)方向之一。
問(wèn)：如何看待當(dāng)前消費(fèi)板塊的估值及配置價(jià)值？
姚志鵬：我認(rèn)為新消費(fèi)這些領(lǐng)域目前仍然面臨著擁擠的賽道和過(guò)去幾年過(guò)度擴(kuò)張的估值壓力。
我們可以看到，隨著Z世代的崛起，新的消費(fèi)趨勢(shì)的確值得關(guān)注，19年我們提出Z世代消費(fèi)是未來(lái)重要的消費(fèi)趨勢(shì)后，我們已經(jīng)見(jiàn)證了電子煙、醫(yī)美、國(guó)潮化妝品、運(yùn)動(dòng)休閑等產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)。
展望未來(lái)，Z世代的消費(fèi)具備實(shí)用主義、迭代快、民族自信等特征，其中部分特征非常類似于日本的90年代以后的消費(fèi)特征。因此未來(lái)消費(fèi)的投資可能會(huì)告別過(guò)去數(shù)年的所謂消費(fèi)升級(jí)的邏輯，而是更關(guān)注邊際變化，更加快速應(yīng)對(duì)Z世代的消費(fèi)機(jī)遇。
問(wèn)：您目前管理的投資組合倉(cāng)位如何？是否進(jìn)行了調(diào)倉(cāng)換股操作，接下來(lái)有什么倉(cāng)位變動(dòng)的打算嗎？
姚志鵬：新基金如果沒(méi)有大盤劇烈波動(dòng)，一般情況下我會(huì)迅速先打20%左右的倉(cāng)位到40%之間，等到凈值稍微往上飆一飆以后慢慢往上打，開(kāi)放式基金和持有型基金有些區(qū)別，如果是開(kāi)放式基金我可能建倉(cāng)建到70%多到80%我就停下來(lái)，因?yàn)樾禄鸫蜷_(kāi)后通常會(huì)有贖回，而贖回也就自動(dòng)滿倉(cāng)了。但對(duì)于封閉式基金，就沒(méi)有這些問(wèn)題。
我們基于ROE-DCF的投資框架，結(jié)合ROE周期位置、產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展空間，結(jié)合DCF框架，主要選取了五個(gè)未來(lái)核心配置的方向，主要是新能源車、新消費(fèi)、汽車電子、軍工、信息化。這也是我們的投資方法論決定的，就是在投資中，首先要挖掘景氣度進(jìn)入上升周期的行業(yè)。在確定周期上升行業(yè)的基礎(chǔ)上，通過(guò)分析行業(yè)供需格局的變化程度、量?jī)r(jià)可能發(fā)生的變化趨勢(shì)、行業(yè)歷史運(yùn)行規(guī)律等，推斷行業(yè)的上升空間和持續(xù)時(shí)間，重點(diǎn)投資拐點(diǎn)行業(yè)中景氣敏感度高的公司。
問(wèn)：展望2021年接下來(lái)的行情，A股市場(chǎng)的總體行情走勢(shì)將如何？會(huì)出現(xiàn)比較大的反彈機(jī)會(huì)嗎？
姚志鵬：整個(gè)市場(chǎng)來(lái)看，包括市場(chǎng)上一些重要的投資線索，如白酒、新能源、軍工等波動(dòng)率在加大。由于過(guò)去一段時(shí)間累計(jì)了比較大的漲幅，波動(dòng)率天生在加大，帶動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)相關(guān)板塊的波動(dòng)。市場(chǎng)暫缺系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，但也沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，更多是結(jié)構(gòu)性的機(jī)遇，后續(xù)的波動(dòng)率可能依然會(huì)較大。
在震蕩市的背景下，把握結(jié)構(gòu)就變得尤其重要。中期維度來(lái)看，我們?nèi)匀豢春锰贾泻捅尘跋?，新能源和新能源汽車的發(fā)展機(jī)會(huì)，因?yàn)檫@背后隱含的是能源領(lǐng)域變革和新的硬件終端的機(jī)會(huì)。投資要在代表未來(lái)方向的戰(zhàn)略級(jí)行業(yè)和消費(fèi)趨勢(shì)中尋找投資機(jī)會(huì)，接下來(lái)也將長(zhǎng)期看好新能源汽車、新科技等產(chǎn)業(yè)。
問(wèn)：后續(xù)你最看好A股的哪幾個(gè)板塊？理由是什么？
姚志鵬：今年可能成為非常重要的轉(zhuǎn)折之年，成為布局未來(lái)3-5年贏家資產(chǎn)的關(guān)鍵時(shí)刻。順應(yīng)時(shí)代趨勢(shì)、具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的“寧組合”的關(guān)注度目前正在持續(xù)醞釀和提升，目前可能是布局這類企業(yè)的黃金時(shí)刻，正如2016年對(duì)于茅指數(shù)布局的意義。
隨著可再生能源和人工智能的發(fā)展，我們看到了很多新產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)在以令人驚嘆的速度快速崛起，也看到了很多中國(guó)人從未涉足的空白逐步被填滿。這樣一個(gè)大江大河的大時(shí)代，必將誕生一批具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的先鋒企業(yè)。如同我們?cè)?012年把握光伏的歷史拐點(diǎn)，2014年看到電動(dòng)車的蓬勃興起，2016年看到汽車電子的逆勢(shì)，我們作為投資者會(huì)慶幸在這樣的時(shí)代做投資。
從中長(zhǎng)期5-10年的維度來(lái)看，中國(guó)企業(yè)擁有全球范圍內(nèi)最為稀缺的穩(wěn)定成長(zhǎng)性，特別是具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的先進(jìn)制造企業(yè)，社會(huì)財(cái)富向權(quán)益資產(chǎn)的配置提升也是長(zhǎng)期趨勢(shì)，我們非常看好中長(zhǎng)期的市場(chǎng)表現(xiàn)。其中我們可以看到，能源革命、人工智能仍然是新康波周期重要的中期驅(qū)動(dòng)力，同時(shí)新消費(fèi)和生物醫(yī)藥也不乏亮點(diǎn)。
問(wèn)：站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，您對(duì)普通投資者的投資配置有什么建議？
姚志鵬：這里我想要給投資者四個(gè)投資建議。一是要長(zhǎng)期分散投資，無(wú)論多看好一個(gè)行業(yè)，也不能把所有資產(chǎn)都放在一個(gè)籃子里面，要堅(jiān)持長(zhǎng)期在市場(chǎng)活下去，就要適當(dāng)分散風(fēng)險(xiǎn)。
二是投資分配方面，要在理論上能賺大錢的地方做核心配置，就是要尋找有長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)發(fā)展的投資機(jī)會(huì)，絕對(duì)不要拒絕時(shí)代最重要的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。
三是在找準(zhǔn)擁有大級(jí)別發(fā)展前景的行業(yè)后，還要注意選擇未來(lái)的龍頭企業(yè)，尤其把握企業(yè)在盈利向上改善的階段。
最后也是最重要的就是估值。在權(quán)衡組合配置時(shí)，一定要對(duì)它們的估值做動(dòng)態(tài)平衡，爭(zhēng)取買到一個(gè)有性價(jià)比的資產(chǎn)，在長(zhǎng)期的配置中慢慢積累超額收益。
問(wèn)：能否談?wù)劗?dāng)前市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在何方？
姚志鵬：未來(lái)還有兩大風(fēng)險(xiǎn)需要注意。一是交易層面的風(fēng)險(xiǎn)，新能源汽車自五六月份開(kāi)始反彈以后，短期漲幅非常大，且由于“市值下沉”等因素，大量二三線標(biāo)的出現(xiàn)了更加猛烈的上漲，這類標(biāo)的長(zhǎng)期基本面兌現(xiàn)度較差，產(chǎn)生的交易風(fēng)險(xiǎn)將影響整個(gè)板塊。
二是要注意宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)需求終端的影響。宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩帶動(dòng)企業(yè)盈利邊際放緩，一些高估值的個(gè)股就會(huì)有較大壓力。
今年的高波動(dòng)率，疫情和流動(dòng)性的反復(fù)，對(duì)短期操作會(huì)帶來(lái)明顯的難度和挑戰(zhàn)，同時(shí)對(duì)于未來(lái)具備較大產(chǎn)業(yè)意義的企業(yè)的挖掘也是一件艱苦的工作。不論是行業(yè)的分析，還是管理層的評(píng)估本身都牽扯大量的精力，也會(huì)有一定失敗的概率。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基金投資需謹(jǐn)慎。投資人應(yīng)當(dāng)閱讀《基金合同》《招募說(shuō)明書(shū)》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，特別是特有風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)自身投資目的、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、謹(jǐn)慎盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)，其他基金業(yè)績(jī)不構(gòu)成本基金業(yè)績(jī)的保證。
