小編代大家采訪了嘉實的大消費研究總監(jiān)吳越先生，快來一起看看他是怎么做研究的！

第二類是中游和上游，即原材料。

第三類則是品牌類的消費品，它們是消費行業(yè)的下游。

很多投資者可能覺得前兩類商業(yè)模式比較差，不像品牌消費可以提供較高的溢價，但在投資的過程中，這三者實際是互相影響的，研究消費不能只停留在品牌。

舉個例子，在去年的市場中，醬油相關(guān)的企業(yè)非常的火爆，但今年的表現(xiàn)則非常的差，其主要影響因素就是社區(qū)團購——也就是我們提到的“基礎(chǔ)設(shè)施”類行業(yè)。我們通常購買高端醬油的時候，購買的場景是在超市中完成的，因為大部分人不知道這些醬油的區(qū)別，而商超的導(dǎo)購會引導(dǎo)投資者購買這些我們稱之為高端醬油的產(chǎn)品，這體現(xiàn)了商超的面對面營銷的功能。但是社區(qū)團購則與之不同，社區(qū)團購是一個集中性購買的渠道，它非常便宜，直接使得消費者進(jìn)入到商超這個渠道的頻率大幅降低，使得一系列調(diào)味品公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在今年上半年也出現(xiàn)一個全面的降級。社區(qū)團購的沖擊疊加當(dāng)時普遍的高估值，一旦業(yè)績不及預(yù)期，就會引起雙殺。

第一層是案頭研究，包括搜集上市公司所有的公開信息、進(jìn)行財務(wù)分析，在對照整體行業(yè)的背景下，形成對公司的初步判斷。這部分大概要占用整個研究工作5%至10%的精力。

第二層是將案頭研究得到的猜想放入實地走訪和調(diào)研中進(jìn)行驗證。實地走訪包括兩塊內(nèi)容，首先是實實在在地跟上市公司的高管聊戰(zhàn)略、聊思想、聊治理，觀察公司是否有在優(yōu)秀企業(yè)家的帶領(lǐng)下走向長期發(fā)展的價值。

當(dāng)然，僅跟高管聊還不夠，我們還要跟大量沒有走向管理崗位的中層和基層員工聊，去探訪公司當(dāng)下真正的文化、管理體系、激勵制度等指標(biāo)，進(jìn)而了解公司實實在在的競爭力。

公司調(diào)研是一個長期、規(guī)范、龐大的完整體系，只調(diào)研單個的上市公司仍然不夠，這就要涉及第三個層面，即納入全局的維度進(jìn)行思考。

全局的維度也包括兩個方面，第一是橫向比較，就是與上市公司的競爭對手比；第二是縱向比較，即觀察上市公司在整個產(chǎn)業(yè)鏈條中的地位，其上游供應(yīng)商、下游客戶和渠道的反饋是什么樣。

草根調(diào)研，加上實地訪談，以及橫縱比較分析，再通過對上下產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)一步深入研究，才能綜合構(gòu)建起一個完備、規(guī)范，且相對深入的研究體系和結(jié)論。

最后，我們會用此時的結(jié)論對照前期的案頭研究，最終得出投資決策。

造成這樣下跌的原因主要有四點：

第一，外資流出。第二，三大賽道的分流。第三，反復(fù)的疫情使很多線下消費場景都無法營業(yè)，消費整體基本面較差。第四，社區(qū)團購、去庫存的沖擊。

這些因素在明年全部有望出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，疊加上現(xiàn)在極低的估值水平，有可能會出現(xiàn)新一輪的戴維斯雙擊，有可能會出現(xiàn)新一輪業(yè)績爆發(fā)中帶來的估值上的重估。

如果你是長期主義者，建議長期拿住手里的基金。因為正如剛才所講的，消費的資產(chǎn)屬性跟其它資產(chǎn)不一樣，它是一個長期穩(wěn)定而且在自我迭代、自我驅(qū)動的資產(chǎn)，它的品牌價值會不斷自我增強。