比量化基金經(jīng)理更懂基本面，比主動(dòng)基金經(jīng)理更懂量化。

擅用量化手段來輔助投資的曲盛偉不僅是嘉實(shí)基金的“少數(shù)派”基金經(jīng)理，在整個(gè)公募圈也不多見。

在他的投資方法論里，價(jià)值投資是根本，交易體系是關(guān)鍵。除了最本質(zhì)的理念不會(huì)變，其他構(gòu)成交易體系的深度研究、多角度價(jià)值評(píng)估、量化建模、風(fēng)險(xiǎn)管理、逆向投資、組合管理技巧、廣泛能力圈、長(zhǎng)期主義等一系列工具一直持續(xù)優(yōu)化升級(jí)，因地制宜地構(gòu)建進(jìn)可攻退可守的高性價(jià)比組合，為客戶創(chuàng)造長(zhǎng)期一流的復(fù)利回報(bào)。

不過，在曲盛偉看來，無論采用怎樣的框架體系，投資還是要堅(jiān)持所謂的價(jià)值投資底線，選擇相對(duì)價(jià)格被低估的資產(chǎn)，去賺有把握有優(yōu)勢(shì)的業(yè)績(jī)。

進(jìn)可攻退可守 因地制宜構(gòu)建高性價(jià)比組合

曲盛偉是一位多元化基金經(jīng)理，不僅擁有計(jì)算機(jī)和金融復(fù)合專業(yè)背景，還有橫跨一二級(jí)市場(chǎng)的豐富從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

在他過往11年投研經(jīng)歷中，曾任融通基金、泰康資產(chǎn)、長(zhǎng)盛基金、上海磐信投資研究員，海富通基金投資經(jīng)理、上海盤京投資基金經(jīng)理助理，管理過年金、專戶、QFII等各類不同資金屬性的產(chǎn)品。其中，他管理的巴黎銀行中小盤QFII產(chǎn)品2015年取得歐洲排名第一的業(yè)績(jī)。

2017年轉(zhuǎn)任嘉實(shí)公募基金經(jīng)理后，業(yè)績(jī)同樣不俗。以嘉實(shí)主題新動(dòng)力為例，自2017年12月12日接手該基金以來，任職回報(bào)率超過170%，年化回報(bào)超過30%，尤其在2018年下半年熊市期間僅下跌3.54%，遠(yuǎn)低于同類產(chǎn)品期內(nèi)16.72%的平均跌幅，其強(qiáng)大的攻守兼?zhèn)淠芰梢娨话摺?/p>

“這主要得益于組合不斷優(yōu)化方法論，吸收逆向投資的新方法，獨(dú)立挖掘價(jià)值洼地股票，設(shè)置前瞻、同步、后覺風(fēng)控指標(biāo)，主動(dòng)控制殺估值、殺業(yè)績(jī)、殺邏輯等潛在風(fēng)險(xiǎn)，控制資金一年之內(nèi)不產(chǎn)生永久性損失的風(fēng)險(xiǎn)，從而實(shí)現(xiàn)組合在市場(chǎng)大幅調(diào)整時(shí)防御優(yōu)秀。”

在曲盛偉的投資方法論中，價(jià)值投資是根本，但有多種工具和方法來因地制宜構(gòu)建進(jìn)可攻退可守的高性價(jià)比組合，比如深度研究、多角度評(píng)估價(jià)值、量化建模、風(fēng)險(xiǎn)管理、逆向投資、組合管理技巧、廣泛能力圈，以及長(zhǎng)期主題心態(tài)等。要支撐這樣一個(gè)體系，需要基金經(jīng)理有較強(qiáng)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，這也成為曲盛偉的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

曲盛偉把基金組合比喻為一棵大樹，樹葉便是長(zhǎng)期一流的復(fù)利回報(bào)，樹干與樹根則是方法論。“擁有強(qiáng)健的樹根、樹干去吸收廣袤大地的養(yǎng)分，才會(huì)枝繁葉茂！”曲盛偉表示。

值得一提的是，無論是2015年最初做投資，還是2018年接手公募基金，曲盛偉都碰上了熊市，見識(shí)過各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，也正因此，他尤為注重風(fēng)險(xiǎn)控制。“在沒有看到確定性機(jī)會(huì)前，組合相對(duì)均衡，追求穩(wěn)健收益；在相對(duì)機(jī)會(huì)比較確定且機(jī)會(huì)較大時(shí)，會(huì)爭(zhēng)取階段性高收益，這也是進(jìn)可攻退可守的核心要義?！?/p>

曲盛偉很認(rèn)同索羅斯的一句話：對(duì)錯(cuò)并不重要，重要的是對(duì)的時(shí)候能賺多少錢，錯(cuò)的時(shí)候虧損能控制多少錢，這也成為他實(shí)施組合細(xì)化管理的精髓。

在他看來，要構(gòu)建成一個(gè)性價(jià)比較高的組合，通常有兩種方式：

一是以安全邊際買入潛在價(jià)值比較低估的資產(chǎn)。曲盛偉有一個(gè)很大的特點(diǎn)是善于獨(dú)立研究，憑借較強(qiáng)的前瞻能力和與眾不同的視角，他曾獨(dú)立挖掘過多個(gè)大行情和大機(jī)會(huì)，其中多只十倍牛股于最底部重倉(cāng)，買點(diǎn)幾乎都在股價(jià)啟動(dòng)前最底部安全位置，擇時(shí)能力出色。

二是通過滾動(dòng)性方式，即滾動(dòng)周轉(zhuǎn)復(fù)利，實(shí)現(xiàn)組合的高性價(jià)比，整體組合爭(zhēng)取做到向下風(fēng)險(xiǎn)可控，向上空間比較大。

近年來，曲盛偉的方法論持續(xù)優(yōu)化，在能力圈、組合管理技巧、選股品質(zhì)等多個(gè)方面不斷升級(jí)，與時(shí)俱進(jìn)。尤其去年10月以來，他的組合逐漸呈現(xiàn)小慢牛向上的狀態(tài)。組合持倉(cāng)更加多元、分散度更高、回撤更小、品質(zhì)更優(yōu)、勝率更高。同時(shí)，橫盤期減少，組合效率更高，長(zhǎng)期銳度、空間和確定性更大，風(fēng)控更加完善。

另辟蹊徑 賺有把握有優(yōu)勢(shì)的業(yè)績(jī)

今年年初時(shí)，核心資產(chǎn)暴漲，曲盛偉判斷當(dāng)時(shí)的A股跟上世紀(jì)60年代末美股市夢(mèng)率的狀態(tài)類似。面對(duì)這樣一個(gè)局部性泡沫，他參考了當(dāng)時(shí)一些投資大師的做法。

與巴菲特選擇退場(chǎng)、索羅斯選擇做空、約翰涅夫選擇等待相比，曲盛偉更傾向于逆向投資大師鄧普頓的思路——另辟蹊徑，即避開美國(guó)市場(chǎng)，重倉(cāng)不為人注意的日本股市。

在他看來，有的階段，可以跳出市場(chǎng)關(guān)注的一些行業(yè),跳出高估值的少量標(biāo)的，尋找更廣闊市場(chǎng)里價(jià)格合理有望迎來長(zhǎng)期繁榮的標(biāo)的做價(jià)值投資。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，曲盛偉先是通過需求側(cè)和供給側(cè)兩個(gè)角度分析未來的投資機(jī)會(huì)。

首先，從需求側(cè)角度，以新能源汽車、光伏等新興產(chǎn)業(yè)為代表，這些未來滲透率有望持續(xù)大幅提升的行業(yè)具備巨大成長(zhǎng)空間和階段成長(zhǎng)性?！捌溆噙€包括信創(chuàng)、半導(dǎo)體、輪胎國(guó)產(chǎn)替代等國(guó)產(chǎn)化崛起，以及2B辦公陽光化集采平臺(tái)領(lǐng)域，都是滲透率較低有望大幅持續(xù)提升的領(lǐng)域，它們的估值還很低?！?/p>

其次，從供給側(cè)角度，供給側(cè)改革影響下，很多傳統(tǒng)穩(wěn)定行業(yè)或者周期行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局會(huì)越來越好，龍頭公司成長(zhǎng)的空間和盈利質(zhì)量會(huì)越來越好，同時(shí)擁有更加史無前例的定價(jià)權(quán)?！昂芏囝I(lǐng)域會(huì)形成一系列細(xì)分行業(yè)全球領(lǐng)先的強(qiáng)者，他們擁有全球最領(lǐng)先的技術(shù)、規(guī)模、成本優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)地位、定價(jià)權(quán)等，將極大地助力中國(guó)崛起。這些行業(yè)的龍頭公司目前估值極為便宜，比如造紙、化工、部分傳統(tǒng)消費(fèi)品、汽車產(chǎn)業(yè)鏈等?！?/p>

除了需求側(cè)和供給側(cè)角度，曲盛偉借鑒量化分析的思路也找到一些很好的角度?！氨热?，從量化投資的動(dòng)量和反轉(zhuǎn)兩個(gè)角度去分析未來，可能機(jī)會(huì)更加清晰。”

首先是動(dòng)量。動(dòng)量的核心就是趨勢(shì)性行業(yè)，即見證某個(gè)歷史階段發(fā)生的一些事情。比如從2016年到2020年，核心資產(chǎn)由消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)白酒、消費(fèi)的大崛起。“現(xiàn)在來看，包括像新能源汽車、光伏、軍工等，都是融合在一個(gè)大背景下的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，這個(gè)機(jī)會(huì)還會(huì)持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間，也是重量級(jí)的機(jī)會(huì)?！?/p>

二是反轉(zhuǎn)。“現(xiàn)在我們看到好多股票，因?yàn)榻衲昵皫讉€(gè)季度出現(xiàn)了一些階段性困難，但這些好公司跌下來之后給了我們很多逆向布局的機(jī)會(huì)?！?/p>

曲盛偉表示，最近在做一些調(diào)倉(cāng)換股操作，目前整個(gè)組合配置更傾向于中長(zhǎng)線布局一些重要趨勢(shì)和反轉(zhuǎn)型的逆向投資，這樣可以使組合性價(jià)比或風(fēng)險(xiǎn)收益相對(duì)更高。

“所謂風(fēng)險(xiǎn)收益比，我的標(biāo)準(zhǔn)不是短期一周或一個(gè)月，可能更關(guān)注未來半年到一年，甚至更長(zhǎng)時(shí)間，去布局一些未來兩到三年甚至五年左右的新周期。就像2018年，在行業(yè)周期底部時(shí)，重倉(cāng)光伏一樣?！?/p>

采訪的最后，曲盛偉表示，投資還是要堅(jiān)持所謂的價(jià)值投資底線，選擇相對(duì)價(jià)格被低估的資產(chǎn)，去賺有把握有優(yōu)勢(shì)的業(yè)績(jī)?！氨热纾以谥虚L(zhǎng)線更有優(yōu)勢(shì)，就不要去理會(huì)市場(chǎng)的短期變化，總?cè)ルS波逐流，就會(huì)迷失自我?！?/p>

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金投資需謹(jǐn)慎。投資人應(yīng)當(dāng)閱讀《基金合同》《招募說明書》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，特別是特有風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)自身投資目的、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、謹(jǐn)慎盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過往業(yè)績(jī)不預(yù)示其未來業(yè)績(jī)，其他基金業(yè)績(jī)不構(gòu)成本基金業(yè)績(jī)的保證。