家庭財(cái)富管理有何新趨勢？個(gè)人財(cái)富金字塔如何搭建？嘉實(shí)財(cái)富總經(jīng)理陶榮輝剖析家庭理財(cái)基本面！

問：近年A股市場的生態(tài)悄然發(fā)生了很多變化，包括科創(chuàng)板的推出、注冊制的改革，您覺得這些變化對個(gè)人投資者有什么樣的啟示呢？

陶榮輝：A股的生態(tài)，其實(shí)這幾年發(fā)生了特別大的變化。我覺得具體有這么幾點(diǎn)，其中最重要的一點(diǎn)就是科創(chuàng)板的推出、注冊制的推出，包括整個(gè)退市制度的完善，引入了新陳代謝和優(yōu)勝劣汰的這樣一個(gè)機(jī)制。

美國的股票市場之所以是一個(gè)長期的牛市，一個(gè)最重要的原因就是美國的資本市場孕育了一批世界上最偉大的企業(yè)，而這些優(yōu)秀企業(yè)其實(shí)是通過優(yōu)勝劣汰誕生的。

所以我覺得A股引入注冊制，包括退市制度完善，實(shí)際上使得我們的市場變成了“活水”。這個(gè)“活水”能夠孵育更多的偉大的企業(yè)。這是第一個(gè)變化。

第二個(gè)變化就是整個(gè)市場的機(jī)構(gòu)化程度在大幅提升，包括機(jī)構(gòu)、外資，介入市場的程度都在日益提升，使得市場專業(yè)化的程度也在大幅提升。

第三個(gè)變化是中小市值股票的成交量在萎縮。這也是2015年以來一個(gè)非常重要的話題，就是A股的港股化、A股的美股化。

其實(shí)我們可以看到，在海外發(fā)達(dá)國家的市場，中小市值股票的成交占比是非常低的，基本上低于5%。而在A股市場，這個(gè)數(shù)據(jù)在2020年已經(jīng)降低到了16%。但是歷史上，其實(shí)中小市值股票的成交是非?；钴S的，占比是非常高的。這樣一個(gè)情況下，整個(gè)A股頭部化的趨勢應(yīng)該也是越來越明顯。這是三個(gè)生態(tài)的變化。

以前我們的市場還處于發(fā)展初期。我們之前也說，過去股民是瞧不起基民的，因?yàn)楣擅窨恐约耗懽哟?，聽聽消息，有的時(shí)候也能夠博取不錯(cuò)的收益。但是隨著A股生態(tài)的變化，不好的股票、劣質(zhì)的股票可能會退市，可能會有清零的風(fēng)險(xiǎn)。所以對個(gè)人投資者來說，相信專業(yè)、把資金交給專業(yè)的管理人，可能是一個(gè)更好的方式。

第二點(diǎn)，應(yīng)該說資本市場的生態(tài)變化，包括“活水”機(jī)制的引入，使得我們這個(gè)市場從長期來看，有更好的慢牛的基礎(chǔ)。所以我覺得從理財(cái)角度來說，不妨跟美國一樣，更多的通過基金投資、通過資本市場去實(shí)現(xiàn)，加大對于資本市場的配置。我覺得這也是在這樣一個(gè)新生態(tài)下，每個(gè)人需要去考慮的。

問：在財(cái)富管理領(lǐng)域，資管新規(guī)也在逐步落地，在剛兌打破的大背景下，嘉實(shí)財(cái)富是如何做應(yīng)對和轉(zhuǎn)型的？

陶榮輝：2018年的資管新規(guī)，對于中國的資管行業(yè)，包括財(cái)富管理行業(yè)，我覺得都是一個(gè)劃時(shí)代的事。這個(gè)事其實(shí)在一定程度上也反映了我們經(jīng)濟(jì)的基本面正在發(fā)生重大的變化。

過往，中國經(jīng)濟(jì)的增長主要靠基建和投資，而基建和投資是融資依賴度非常高的兩個(gè)行業(yè)，需要借大量的錢。所以過去我們的資管和財(cái)管，很多時(shí)候是圍繞信貸的生態(tài)來展開。固收類的產(chǎn)品，特別是高度依賴信貸的固收類的產(chǎn)品，比如銀行的理財(cái)、信托的產(chǎn)品，都是投資人的心頭好，到今天依然有非常多的擁躉者。

但是一方面，“房住不炒”作為一個(gè)國策；另外，中國的宏觀杠桿率，也就是我們的債務(wù)，已經(jīng)占到了我們GDP的接近2.7倍，這在國際上已經(jīng)是一個(gè)比較高的水平，讓影子銀行、讓表外的信貸體系繼續(xù)擴(kuò)張，可能會引入更多的金融風(fēng)險(xiǎn)。這是2018年資管新規(guī)推出的大的背景。

它的結(jié)果是什么呢？我們的體感就是理財(cái)變得越來越難了，一方面是利率的下行，一方面是違約的上升，還有產(chǎn)品的凈值化。

過去客戶在銀行買理財(cái)，買的都是預(yù)期收益型，現(xiàn)在我們發(fā)現(xiàn)理財(cái)產(chǎn)品變得越來越像基金產(chǎn)品，會有波動(dòng)，會有回撤。過去我們買的信托都是有很強(qiáng)的剛兌預(yù)期，但是現(xiàn)在我們看到，信托違約率也在上升，信托變得不再安全。這給百姓理財(cái)提出了非常大的挑戰(zhàn)。

嘉實(shí)財(cái)富在應(yīng)對這些變化時(shí)，就像我之前說的，引入了一些新的生息的方式。因?yàn)檫^去我們買理財(cái)也好，買信托也好，本質(zhì)上尋求的是穩(wěn)定的現(xiàn)金流，是生息資產(chǎn)。理財(cái)和信托基本可以歸結(jié)為時(shí)間的生息和信用的生息。

嘉實(shí)財(cái)富應(yīng)該說對于波動(dòng)的升息和權(quán)益的生息，還是有一些比較獨(dú)特的理解。投資人希望有穩(wěn)定的現(xiàn)金流、希望有穩(wěn)定的生息資產(chǎn)，我覺得沒有錯(cuò)，這是一個(gè)剛需。只是說這樣一個(gè)剛需，過去我們可能是用信托、用理財(cái)去滿足，而今天，當(dāng)利率下行、違約上升時(shí)，我們通過波動(dòng)、通過權(quán)益市場的融券的成本，去給客戶做另類的生息，應(yīng)該說還是取得了不錯(cuò)的結(jié)果。

同時(shí)，我們也加大了對于權(quán)益、對于長期投資的投資者教育。從一些兩年、三年持有期的長期持有的權(quán)益產(chǎn)品的歷史業(yè)績來看，只要你愿意拿兩年、三年以上，其實(shí)有95%以上的可能性會賺錢。所以這種長期持有的權(quán)益產(chǎn)品，基本可以把它當(dāng)成長期性的理財(cái)去考慮。就是我們說的，短期看起來非常不確定、波動(dòng)性很高的權(quán)益產(chǎn)品，其實(shí)長期它恰恰是安全的，因?yàn)樗峁┝速徺I力的保障，幫你實(shí)現(xiàn)了資金的保值和增值。

從這個(gè)角度去理解，適當(dāng)?shù)乩L權(quán)益投資的期限，其實(shí)也是能夠非常好地彌補(bǔ)資管新規(guī)之后固收產(chǎn)品的缺失。

問：同樣在2018年，個(gè)人投資者可能也看到了一個(gè)新的所謂的市場機(jī)會，就是港股市場。它調(diào)整了上市的規(guī)則，就是越來越多的新經(jīng)濟(jì)公司開始愿意在港股市場上市。關(guān)于港股投資，您有沒有一些新的體會可以跟投資者分享？港股投資是不是值得放進(jìn)個(gè)人投資的組合里面呢？

陶榮輝：我覺得第一，專業(yè)的事還是要交給專業(yè)的人。我自己是不太建議個(gè)人投資者參與港股市場的。在A股炒股已經(jīng)很不容易了，而且這幾年其實(shí)股民過得不太好，賺錢不容易，是因?yàn)槭袌錾鷳B(tài)發(fā)生了變化。

港股更是如此。港股是一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者占比更高、外資介入更深、市場的專業(yè)化和機(jī)構(gòu)化程度更高的市場。所以港股是有很多仙股的，有很多小股票，根本沒有流動(dòng)性，買了就賣不掉。

所以我覺得第一點(diǎn)，港股是一個(gè)分散投資的配置機(jī)會，但是一定要把專業(yè)的事交給專業(yè)的人，通過專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)合理安排港股的配置。因?yàn)樽罱K，你的配置是為了理財(cái)，為了實(shí)現(xiàn)你的投資目標(biāo)。

第二點(diǎn)，港股之所以和A股有一定的互補(bǔ)性，或者說是一個(gè)更多的投資機(jī)會，是因?yàn)橛蟹浅６嗟闹袊目萍脊蛇x擇在香港市場上市。香港其實(shí)是這兩年全球IPO最活躍的市場，包括騰訊、美團(tuán)、阿里、小米，有非常多的中國的新的科技龍頭、頭部企業(yè)選擇在香港市場上市。

權(quán)益市場的價(jià)值創(chuàng)造是屬于少數(shù)人和少數(shù)企業(yè)的。過去30年，全球6萬多家上市公司，真正創(chuàng)造價(jià)值的只有800多家。所以選擇港股，是因?yàn)楦酃捎幸慌袊顑?yōu)秀的企業(yè)，但是這件事一定要交給專業(yè)的人去做。

問：很多人都在探討一個(gè)話題——整個(gè)居民資產(chǎn)配置里面，金融資產(chǎn)的占比是越來越高的。對于理財(cái)類的資產(chǎn)配置，您對投資者有什么樣的一些建議？

陶榮輝：中國居民資產(chǎn)配置中，金融資產(chǎn)的占比非常低，廣義金融資產(chǎn)大概只有12%。如果是狹義的金融資產(chǎn)，比如基金和股票，就是跟二級市場相關(guān)的，占比大概只有3%。這樣一個(gè)非常低的占比，從國際同比來看，其實(shí)是有非常大的提升空間。

我們預(yù)測，未來20年到30年，中國老百姓的金融資產(chǎn)配置會提升到30%左右。所以現(xiàn)在來看，是一個(gè)巨大的空間，也是機(jī)會。

其實(shí)對于老百姓來說，我覺得有幾點(diǎn)非常重要。第一，大部分人理財(cái)?shù)腻X其實(shí)是長錢。除了日常生活需要的流動(dòng)性的要求，其實(shí)大部分的錢是不動(dòng)的。

我們很多的客戶，其實(shí)過往在銀行、在信托，是滾動(dòng)在做理財(cái)和投資。這筆錢可能在這做6個(gè)月，6個(gè)月后又滾動(dòng)一次，有的人滾動(dòng)了10年，其實(shí)本金從來沒動(dòng)過。大家要的實(shí)際上就是每一期到期產(chǎn)生的這部分收益。

從這個(gè)角度來說，我們把長錢短做了，就是我們用一些短久期的資產(chǎn)，比如6個(gè)月的理財(cái)、一年的信托，來實(shí)現(xiàn)長期理財(cái)?shù)哪繕?biāo)。我覺得這個(gè)思維需要改，因?yàn)殚L錢應(yīng)該長投。

長期來看，不論中國還是美國，權(quán)益投資是唯一可以長期戰(zhàn)勝貨幣增速的一種投資方式。我覺得對于長錢來說，在適當(dāng)?shù)那闆r下，可以忘掉短期的波動(dòng)。

我經(jīng)常跟客戶講，你買了房子，房產(chǎn)證在你手里，房子永遠(yuǎn)是你的，但是因?yàn)榉孔記]有流動(dòng)性，你看不到價(jià)格的波動(dòng)，所以你就很安心地拿著，你就掙到大錢了。同樣的道理，茅臺如果不上市，你當(dāng)它的股東，持有非上市的股權(quán)，每年15%～20%的股東回報(bào)，我相信你也會長期持有，你也不會動(dòng)，可能長期看，你會有非常豐厚的回報(bào)。但是恰恰因?yàn)樗鲜辛?，有了價(jià)格的波動(dòng)，你就沒辦法做到長期持有了。這是因?yàn)槎唐趦r(jià)格的波動(dòng)影響了你的情緒。

所以，我建議投資人還是應(yīng)該更多地去關(guān)注長期的事，關(guān)注企業(yè)的價(jià)值，因?yàn)樽罱K價(jià)格不過是價(jià)值在二級市場的一個(gè)體現(xiàn)而已。所以應(yīng)該關(guān)注的是這棵樹，而不是樹的影子。

從這個(gè)角度來說，我們有大量的理財(cái)是可以做轉(zhuǎn)移的。對于一些原本通過滾動(dòng)投資去做的長錢的短線投資，可以適當(dāng)拉長資產(chǎn)端的久期，比如以長期的權(quán)益、以一些長期的實(shí)物資產(chǎn)作為長期投資的載體。

短期的流動(dòng)性安排，也可以通過一些資本市場的工具實(shí)現(xiàn)。

所以從大的背景來看，圍繞信貸體系展開的、過去有剛兌預(yù)期的理財(cái)和信托，未來供給一定是越來越少，風(fēng)險(xiǎn)也會越來越高。適當(dāng)加大對于資本市場配置的力度，做到長錢長投、短錢短投，我覺得是投資人應(yīng)該去思考和踐行的一件事。

問：您覺得做投資應(yīng)該給大家傳遞一個(gè)什么樣的價(jià)值理念？

陶榮輝：我覺得要最重要的其實(shí)是價(jià)值創(chuàng)造，而不是價(jià)格的波動(dòng)，這是我們每一個(gè)做理財(cái)?shù)娜硕夹枰ニ伎嫉囊粋€(gè)問題。

 *風(fēng)險(xiǎn)提示：投資人應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)?；疬^往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證，文中基金產(chǎn)品標(biāo)的指數(shù)的歷史漲跌幅不預(yù)示基金產(chǎn)品未來業(yè)績表現(xiàn)。基金投資需謹(jǐn)慎。