感謝您對嘉實(shí)核心藍(lán)籌混合型基金的信賴和支持。作為您的擬任基金經(jīng)理，我們將勤勉盡責(zé)，力爭取得持續(xù)穩(wěn)定的投資回報。

貨幣政策中存在一個不可能三角，即資本自由流動、固定匯率和貨幣政策獨(dú)立性三者不可能兼得。我們認(rèn)為在投資領(lǐng)域，也存在著一個不可能三角，即空間大的行業(yè)、優(yōu)質(zhì)的公司、低估值通常很難同時在一支股票上體現(xiàn)。

很多投資者會非常關(guān)注空間很大、增速很快的行業(yè)，在這些行業(yè)里尋找優(yōu)質(zhì)公司，長期持有。這個方法論本身沒有問題，只要研究和認(rèn)知能夠跟上，真正能做到長期持有，是可以創(chuàng)造非常好的長期回報的。但這種方法論也不是萬能的，最大的局限在于需要投資者真正做到長期持有：如果持有周期不足夠長，恰好遇到了階段性的昂貴估值，對某些有特定持有期限要求的投資者，甚至就可能帶來比較嚴(yán)重的虧損。這是為什么？在投資的不可能三角中，這些空間大的行業(yè)里的優(yōu)質(zhì)公司通常估值都不會特別便宜，如果恰好在某個時間點(diǎn)這些股票因?yàn)榇蠹叶伎春米兊煤苜F，就會存在長期預(yù)期回報下降和股價波動率提升兩個問題，一旦遇到市場調(diào)整，堅(jiān)持這個方法論的基金就會出現(xiàn)比較大的回撤，對于無法做到長期持有的投資者，這些“好”的股票就變得毫無意義。

實(shí)際上，我們認(rèn)為公募基金行業(yè)有一個很大的遺憾，就是很多我們真正希望去幫助到的中小投資者，因?yàn)槌钟兄芷诓粔蜷L，最終卻沒有在基金投資中賺到錢。一個很重要的原因就是中小投資者的投資行為往往發(fā)生在股價上漲、波動率提升后，客觀上基金凈值會面臨比較大的回撤壓力，也更容易出現(xiàn)虧損，出現(xiàn)虧損后投資者也會更傾向于縮短持有期，最終就無法賺到理論上還不錯的長期回報。

關(guān)于回撤控制有個簡單的算術(shù)題，賺了50%，只要30%左右的回撤就會回到原來的凈值，但是虧損50%，就需要賺100%才能回本?；剡^去看，賺25%不難實(shí)現(xiàn)，但是掙100%，除了極個別的年份，難度還是很大的。

拉長來看，也許兩者的長期回報可能區(qū)別并沒有那么大，但因?yàn)檫@種波動率的不同，產(chǎn)品的持有體驗(yàn)以及持有人真正盈利的比例，在這兩種產(chǎn)品上是截然不同的。

從中小投資者如何真正賺到長期回報的角度，我們正在嘗試用降低波動率的方式運(yùn)作權(quán)益產(chǎn)品，嘉實(shí)核心藍(lán)籌也會用這樣一個思路去運(yùn)作。通過主動嘗試降低波動率，盡可能降低回撤，力爭讓大多數(shù)投資者都有相對較好的持有體驗(yàn)，力求真正做到讓投資者長期持有，從而有機(jī)會賺到長期回報。

相應(yīng)的，在投資的不可能三角中，尤其是在現(xiàn)在估值嚴(yán)重割裂的市場環(huán)境中，我們會傾向于選擇這樣一個組合：保持對公司競爭力的高要求，提高對估值的要求，一定程度上放松對行業(yè)空間的要求，力求通過較低的估值控制投資標(biāo)的的回撤，通過分析公司競爭力挖掘長期回報，而在行業(yè)空間這個角上，用我們和市場不同的認(rèn)知，去力爭實(shí)現(xiàn)相對市場的超額收益。較低的估值是客觀的存在，而較高的行業(yè)空間則是主觀的判斷，我們和市場不同的認(rèn)知，本質(zhì)上是我們不認(rèn)為市場給很多行業(yè)貼上的負(fù)面標(biāo)簽是合理的，歷史也有太多案例可以說明，只用行業(yè)空間單一維度去給估值，會出現(xiàn)非常離譜的錯誤。

最后，我們還是特別強(qiáng)調(diào)權(quán)益資產(chǎn)在資產(chǎn)配置中的重要地位，長期視角下，權(quán)益資產(chǎn)最終賺的是企業(yè)家主觀能動性的錢，是所有金融資產(chǎn)中長期回報率最好的，而主動權(quán)益基金過去這些年也確實(shí)通過選股為投資者創(chuàng)造了非常好的超額回報，是參與權(quán)益資產(chǎn)的非常好的方式。希望投資者能參與到權(quán)益投資的時代中，真正分享到中國優(yōu)質(zhì)企業(yè)的長期成長。我們也希望能為大家創(chuàng)造更好的持有體驗(yàn)，讓這個過程能讓更多人更容易接受。

再次感謝大家的信任和支持，在充滿挑戰(zhàn)的資本市場里，我和嘉實(shí)基金整個投研團(tuán)隊(duì)定當(dāng)全力以赴，致力于提升基金業(yè)績和投資者體驗(yàn)！

肖覓

2021.7.21