在Wind資訊日前出爐的主動股票型基金近三年業(yè)績TOP20排行榜上，明星基金經(jīng)理姚志鵬管理的嘉實新能源新材料、嘉實環(huán)保低碳、嘉實智能汽車均榜上有名，近三年回報率依次分別為：253%、231%、224%（統(tǒng)計區(qū)間為：2018-07-01至2021-06-30）。姚志鵬也是唯一一位有三只產(chǎn)品上榜的基金經(jīng)理。

近日，嘉實基金成長風(fēng)格投資總監(jiān)姚志鵬做客嘉實財富，為投資者奉上了一場精彩演講，讓我們從中一窺這位實力派先鋒戰(zhàn)將的掘金“密碼”：

嘉賓簡介：姚志鵬先生，嘉實基金成長風(fēng)格投資總監(jiān)，10年證券從業(yè)經(jīng)驗。北京大學(xué)理學(xué)學(xué)士,清華-MIT國際工商管理碩士,具備實業(yè)和資本市場的雙重經(jīng)驗，現(xiàn)任嘉實基金成長風(fēng)格投資總監(jiān)。2011年加入嘉實基金管理有限公司,曾任股票研究部研究員;2016年4月底擔(dān)任嘉實智能汽車基金基金經(jīng)理；2016年2月-2020年7月任嘉實新收益基金基金經(jīng)理；2017年3月起任嘉實新能源新材料基金基金經(jīng)理；2018年3月起任嘉實環(huán)保低碳基金基金經(jīng)理；2020年7月起任嘉實產(chǎn)業(yè)先鋒基金經(jīng)理。

投資能“躺贏”嗎？ 

投資中，選好賽道就能“躺贏”嗎？我認(rèn)為不能。所謂“好賽道”，大多只是階段性的，比如2007年后的幾年，一大批鋁業(yè)公司股價從6、7塊左右長到100多塊錢，2015年后的幾年，一大批互聯(lián)網(wǎng)公司的股價也節(jié)節(jié)升高。但到今天再去看這些公司，很多公司的股價也已經(jīng)“回到解放前”，比如很多互聯(lián)網(wǎng)公司的股價已經(jīng)回到了2013年、2014年的水平。事實證明，當(dāng)時股價飆升的這些公司，其實并不是優(yōu)秀的公司，所以才會在行業(yè)泡沫破碎后被“打回原點”。

因此，我認(rèn)為投資不能賺行業(yè)景氣度超預(yù)期的錢，這里面運氣成分偏多，你怎么能夠比別人更好判斷行業(yè)的增速呢？況且，行業(yè)的景氣度本身波動就很大，有時候高景氣一段時間后，又會低迷一段。投資更重要的是：要有價值發(fā)現(xiàn)的能力——識別出那些更有價值的公司，通過長期持有而爭取獲得更多投資收益。

在研究一家公司的時候，我更注重對其管理層的考察，通過找到更能把握住行業(yè)機(jī)會的那個“人”，才有希望真正分享到行業(yè)發(fā)展的“紅利”。未來，各個行業(yè)都或?qū)⒊尸F(xiàn)出頭部化趨勢，對一只股票來說，擁有優(yōu)秀的公司管理層，是很重要的安全邊際。對投資者來說，從行業(yè)內(nèi)眾多公司管理者中識別出優(yōu)秀的企業(yè)家，就有可能賺到價值發(fā)現(xiàn)的錢，否則賺的只是行業(yè)增長的錢。

什么樣的管理層才可謂之“優(yōu)秀”？我會著重考量管理者對公司的未來規(guī)劃。我不僅會實地傾聽管理者的親自講述，也會在日后持續(xù)關(guān)注他對規(guī)劃的落實情況和整個團(tuán)隊的執(zhí)行力到底如何。如果規(guī)劃很好，但是一年、兩年內(nèi)都完全沒有做到，這樣的公司也是不行的。

除此之外，價格也是決定投資與否的一大準(zhǔn)則。買入價格和遠(yuǎn)期動態(tài)估值是決定長期回報的重要因素。即使是在核心賽道上進(jìn)行投資，也不能不關(guān)注投資標(biāo)的的價格。

下半年市場會怎么走？

我認(rèn)為，下半年市場會產(chǎn)生一定程度的分歧?？梢源_定的是，下半年經(jīng)濟(jì)還會進(jìn)一步復(fù)蘇，但復(fù)蘇的空間可能不會太大。關(guān)于下半年市場的分歧點是：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是否會見頂？如果經(jīng)濟(jì)階段性走弱，是否會帶動企業(yè)盈利走入下行通道？

同時，下半年市場可能蘊(yùn)藏一定的流動性風(fēng)險。今年年初時，我就一直建議投資者對港股市場保持中性態(tài)度，建議可以追求阿爾達(dá)收益，但不要追求貝塔收益（編者注：通常來說，市場上漲帶來的收益叫做貝塔收益；而基金經(jīng)理發(fā)揮主觀能動性，通過資產(chǎn)配置、選股、擇時、倉位控制等操作帶來的收益，即高于貝塔收益的那部分收益，叫阿爾法收益，也就是常說的超額收益）。

根據(jù)我們的預(yù)測，海外市場下半年大概率會在收緊流動性上做出努力，而市場一旦感知到未來流動性具有收緊可能，估值體系也很可能會因此受到影響，這樣的連鎖反應(yīng)也或?qū)鲗?dǎo)至A股。如果全球市場的流動性趨緊導(dǎo)致A股承壓，投資者就很難從估值的增長上賺到錢。

當(dāng)然，我們也不認(rèn)為A股市場會出現(xiàn)系統(tǒng)性的熊市，A股整體估值的割裂有望在下半年放緩，因為當(dāng)邊際影響因子不夠充分的時候，市場往往會趨于走向平衡和牛、熊輪轉(zhuǎn)——過去幾年被認(rèn)為走入結(jié)構(gòu)性牛市的投資品種，可能會步入結(jié)構(gòu)性熊市，而過去被認(rèn)為走入結(jié)構(gòu)性熊市的投資品種，可能會步入結(jié)構(gòu)性牛市?？傮w而言，下半年市場走向結(jié)構(gòu)性的再平衡大概率不可避免，建議投資者回避那些基本面沒有邊際改善、景氣度不能繼續(xù)上行、企業(yè)估值又偏高的資產(chǎn)，這些資產(chǎn)可能是下半年估值回調(diào)的主力。

如何看待新能源領(lǐng)域內(nèi)的細(xì)分行業(yè)投資機(jī)會？

新能源領(lǐng)域內(nèi)的細(xì)分行業(yè)有很多，我一直認(rèn)為，光靠政府補(bǔ)貼的東西很難做大，有很強(qiáng)的外部依賴性，會受到社會財政預(yù)算的約束，這會導(dǎo)致行業(yè)發(fā)展具有較高的不確定性。真正能長成參天大樹的行業(yè)，往往是靠自己內(nèi)生成長起來的。

太陽能的本質(zhì)是代替?zhèn)鹘y(tǒng)能源，這是一個隱含巨大空間的市場。從替換空間來看，全球可再生能源對傳統(tǒng)能源的替代大概還有15到20倍的空間，空間還是比較大的，未來應(yīng)該是慢慢實現(xiàn)的過程，但像太陽能這樣短期內(nèi)行業(yè)景氣度有些壓力的行業(yè)，建議投資者抱持謹(jǐn)慎態(tài)度，因為后面有可能會迎來價格的調(diào)整。

類似新能源汽車這樣行業(yè)景氣度特別超預(yù)期的行業(yè)要特別關(guān)注，因為市場對新能源汽車的景氣度判斷有可能并不準(zhǔn)確。在我看來，判斷新能源行業(yè)增速不能簡單靠算法來計算，而要結(jié)合傳播學(xué)規(guī)律和歷史經(jīng)驗曲線一起來看，這個行業(yè)的未來增速可能會比市場預(yù)測的還要快。

過去，電動汽車的發(fā)展都是圍繞技術(shù)路徑，日本人做深混，歐洲人做插電混合，路線不統(tǒng)一。但最近我們看到，推動電動車發(fā)展的并不是環(huán)?；蛘哂秃模瞧嚨闹悄芑?，我認(rèn)為這是汽車未來發(fā)展的必然之路。

新能源汽車的核心是智能，在我看來，消費者購買新能源汽車大概率不是為了提速，而是為了開起來更省心、更舒適，所以汽車的智能化就非常重要。實際上，汽車智能化的核心是電動化和電子化——

電動化解決了汽車的控制問題，電動汽車架構(gòu)更加簡單、成本更低但安全性更高，因為其剎車時的反饋時間更短，更便于自動駕駛，而燃油車在轉(zhuǎn)向自動駕駛的過程中可能需要付出更多成本。

電子化則解決的是車內(nèi)人的感知問題。當(dāng)車主在路上駕駛或乘客在車上看視頻、聽廣播時，汽車會化為一個巨大的、移動的電子設(shè)備，它要收集數(shù)據(jù)，還要對數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

這場由消費端驅(qū)動的智能化浪潮，有希望迎來螺旋式上升的發(fā)展，并演變成為一個大級別的趨勢。越往后，智能化就會變得越重要，包括人工智能、智能駕駛、會有更多新技術(shù)、新趨勢衍生出來。我們預(yù)測，到三五年之后，細(xì)分的商業(yè)模式和產(chǎn)業(yè)格局會變得更加重要。

所以，投資者在尋找新能源領(lǐng)域內(nèi)的細(xì)分行業(yè)機(jī)會時，不需要聽很多炫酷的故事，只需要堅守新能源汽車的核心驅(qū)動力——電子化和電動化。這兩個過程中所涉及到的核心環(huán)節(jié)，大概率就是未來3-5年的更好賽道，涉及到的核心部件龍頭公司，大概率就是未來能夠創(chuàng)造價值的公司。

如何找到潛在的投資機(jī)會？

在我和團(tuán)隊看來，投資是一門“概率”的藝術(shù)。一只股票背后的影響因子是很豐富的，很少有人能把影響股價走勢的所有影響因子都研究透徹，所以我們才會組建一個投研團(tuán)隊，每個人選擇幾個重要的、自己擅長的影響因子去研究，團(tuán)隊不同成員會對不同的細(xì)分行業(yè)領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)趨勢和個股進(jìn)行深度研究。

大家都說投資是認(rèn)知的變現(xiàn)，而人的認(rèn)知確實是有限的，市場瞬息萬變，即使是基金經(jīng)理也很難知道什么行業(yè)未來一定能爆發(fā)，什么行業(yè)未來一定會走下坡路，所以持續(xù)學(xué)習(xí)也是很重要的。

我們預(yù)測，高增長機(jī)會的來源，將會在城鎮(zhèn)化和在線化兩個賽道花開并蒂。中國仍然是個大市場，在城鎮(zhèn)化、全球產(chǎn)業(yè)分工的帶動下，中國已經(jīng)成為接近美國的全球第二大單一消費市場。未來，消費者的想象力和需求或?qū)⒊蔀橥苿由鐣?jīng)濟(jì)發(fā)展的一大重要動力，我認(rèn)為消費是科技等行業(yè)發(fā)展的原始動力，當(dāng)消費者不斷提出新的需求，下游就會不斷有公司做出滿足這種需求的產(chǎn)品，從而帶動全產(chǎn)業(yè)鏈共同發(fā)展。

身處于科學(xué)技術(shù)變革和消費代際變遷的大時代之中，我們只有時刻保持對客觀世界的敬畏和對社會變革的感知，才是穿越變革、把握機(jī)會的重要路徑。投資者要想具備獲取超額收益的能力，需要結(jié)合未來中期趨勢尋找潛力成長股，在時代大級別產(chǎn)業(yè)趨勢中布局先鋒優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

尋找長期成長的優(yōu)秀企業(yè)，是所有基金管理人的追求，但事物的發(fā)展永遠(yuǎn)不是人們所期待的線性向上，而是在波折中螺旋前進(jìn)。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)看，依靠波動賺取收益的持續(xù)性是比較差的，在基金投資中這樣的方法相對更加失效，更何況基金投資本身換手率沖擊成本顯著高于股票投資。因此，長期持有基金比頻繁交易更有可能給基金持有人帶來收益。

姚志鵬首只三年期持有期基金——嘉實時代先鋒三年期持有混合型基金（代碼：011643），將于7月12日重磅首發(fā)?；鸪闪⒑螅顿Y者需要持有滿三年以上才能贖回，鼓勵投資者長期持有，避免追漲殺跌，分享長期投資回報。

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投資有風(fēng)險。本公司不保證投資者一定盈利，也不保證最低收益或本金不受損失。投資者應(yīng)充分考慮其風(fēng)險承受能力、風(fēng)險識別能力，謹(jǐn)慎投資。